长江证券：从券商角度看现阶段的三板市场
摘要：
报告要点挂牌与持续督导：集中度加速提升企业的挂牌意愿大幅下降。2018年上半年摘牌企业707家，是上年同期的4.42倍，新增挂牌320家，同比下滑75.59%。由于挂牌业务量骤减，券商在持续督导业务的存量博弈加剧，市场集中度加速提升。截至2018年7月31日，督导数排名前十券商的市场份额达36.21%，较2017年底的33.99%提升了2.22个百分点。
融资类业务：持续督导是入口去杠杆背景下，三板市场股票发行规模和效率均下滑，债券融资难度和成本持续攀升。2018年1-6月三板股票发行规模365.85亿元，同比下滑26.44%，平均发行周期由128天延长至142天，君实生物双创债票面利率则高达10.35%。
从上半年券商新三板股票承销家数的排名看，申万、安信、中泰等持续督导排名靠前的券商，承销排名也位居前列，充分说明持续督导是融资类业务的入口。
IPO与并购重组：强者恒强由于体量很难匹配本轮IPO扩容的导向，三板企业的转板选择更为审慎。截至2018年7月31日，新三板企业在会与辅导数占比分别为20.30%、25.02%，较2017年上半年底的23.74%、39.6%分别下降了3.44、14.58个百分点。而从已过会三板项目的保荐机构分布，不难发现：与单纯追求储备项目数量相比，项目质量和综合实力是券商投行业务的核心竞争力，【中信建投(601066)、股吧】等大券商的优势地位日益显着。三板市场上并购持续活跃。从上半年已完成和新公告的并购交易看，华泰联合等大券商在并购重组财务顾问上的优势仍在延续。
投资类业务：战略性调整在二级交易持续萎靡的背景下，持仓压力迫使券商对做市业务进行战略调整。
截至2018年7月底，三板做市企业数1240家，较2017年底减少103家，2018年1-7月新增做市110家，同比降幅达79.74%。
从券商追加做市的方向看，追求质量与性价比是主流的策略。具体地，上半年获追加做市企业平均经营活动净现金流约900万元，是三板整体水平的1.8倍，平均市盈率11.42倍，远低于三板市场20倍的整体水平；行业方面，医疗器械、半导体电子元件、专业服务等领域是做市商追加的重点。
