新时代证券：各行业政策风险的背景和逻辑

　　行业配置观点：

　　主线逻辑探讨：在带量采购政策的影响下，医药板块近期出现了大幅下跌，今年由行业政策带来的冲击特别多，让很多投资者防不胜防。我们认为今年的政策利空可以分成三类：第一类是财政补贴力度下降导致的，比如风电、光伏、新能源补贴、汽车购臵税补贴。背后的原因在于，这些行业的中长期发展方向是鼓励的，但是随着行业规模的扩大，原有财政补贴政策需要的财政补贴增速太快，同时出现了很多骗补的乱象，所以政策需要调整。长远来看，这些行业政策还是会有政策支持的，但是，如果希望财政补贴规模随着行业规模同比例增长，是不现实的。第二类是游戏、影视、互联网金融等行业，这些行业都属于移动互联网创新后蓬勃发展的行业，这些行业的监管则是新兴行业发展的必然结果，全球大多如此，一般的顺序是，行业创新出现—>行业快速发展—>行业乱象出现—>监管跟进—>行业整顿—>再创新或监管再修正。第三类政策是医药、财税体制改革（个税和社保）、地方政府杠杆，这些问题是大多都是存在很长时间了，而且是牵一发而动全身的，其推动时机很多时候要看政治环境、经济环境，而现在也是恰到时处，特别是政治环境。

　　整体来看，我们认为现在推出的很多行业监管政策虽然短期来看是利空，但是这也是刮骨疗伤的过程，对长远来看是利大于弊。一方面，传统经济发展方式积累的很多问题（高杠杆、财税体制、医疗制度），需要正面和积极地解决。另一方面，各类创新行业集中发展是在2013-2015年，随后几年是逐渐政策补漏的过程。第三个方面，经济周期波动，导致财政政策存在着一个滞后于经济波动的周期。三方面因素叠加，导致今年的行业政策整体负面的居多，按照政策制定和执行的惯例，一般一个政策想要扭转至少是需要两年时间的，当然对股市来说，这个过程会更快地反应。在这一背景下，如果是政策敏感的成长行业，建议选择之前几年有较少政策支持，或者刚开始发展的新兴产业。