国盛证券：修复行情启动的时间与信号

　　——市场处于最磨人的阶段，但最磨人的阶段常常就是底部区域。1、近期回购数量显着增加，从美股历史经验来看，回购高发期通常是市场估值由降转升的拐点，市场底部特征愈加明显（详见9月14日的专题报告《A股市场回购状况分析及投资机会挖掘》）；2、便宜是硬道理。历史比较看，A股估值已处于底部区域，在国际比较中也处于较低水平，30亿以下公司已逾千家。根据估值、股息率、股权风险溢价等指标，对长线资金配臵价值明显。

　　3、中报盈利整体维持平稳，未出现大幅下行迹象。各行业景气度分化，继续关注盈利稳定或持续改善的细分行业。4、人民币走势阶段性企稳，缓解市场对汇率和其他资产负反馈的担忧。

　　——修复行情启动的时间与信号。近期超预期利空不断打压市场，待利空出尽，负面情绪缓解后，修复行情将开启。若有进一步积极信号出现，至少对此前市场的负面情绪有扭转或纠偏，则将强化行情的力度和空间。根据事件时点分析：1）月底美国加息已在预期内，但央行如何应对市场仍有纠结，外围环境也面临波动；2）2000亿美元“大靴子”仍待落地，市场从心理上已“做好最坏打算”，若加征额度或比例“打折扣”，则是超预期因素；3）从当前市场期盼的积极信号来看，首先是减税及社保费率调整，若成为现实，对市场刺激较强；其次，经济下行压力下，通过货币、财政手段刺激需求，或改革开放四十周年的一些超预期举措，均有望提振市场情绪。因此，修复行情开启时间，快则在月底美国加息或后续2000亿美元落地的利空出尽之时，慢则要等积极信号的进一步累积、消化时。

　　——操作上，有仓位的投资者，切勿在黎明前的黑暗抛弃带血的筹码，转而承担轻仓反弹的风险。即使市场情绪仍然悲观，但仓位结构已经改善，子弹比筹码多，有仓位的投资者不建议在黎明前的黑暗抛弃筹码，承担轻仓反弹的风险。空仓或仓位较轻的投资者，此时更应考虑后续修复行情中的参与方向，在启动信号出现时及时入场。

　　投资策略：重视大金融的配臵价值，右侧重点关注成长——大金融：横向比较来看，银行、地产是少数中报环比改善，且未来业绩仍具确定性的板块；纵向来看，大金融板块估值已跌入价值区间，配臵价值凸显。首推基本面稳健的国有大行，及受益于保费增长预期的保险股。

　　——成长：成长板块的长期方向明确，既是政治局会议补短板和《扩大和升级信息消费三年行动计划》的重要领域，目前龙头公司经过前期调整已经兼具配臵性价比和估值弹性。推荐计算机、通信、军工等行业。

　　风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。