安信证券：差异化监管持续推进

　　■事件：2018年9月19日晚间，股转系统公布了《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引—环境治理公司》和《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露指引—环境治理公司》，并自公告之日起生效实施。创新层的环境治理业挂牌公司应当按照该指引的规定履行信息披露义务，基础层的环境治理业挂牌公司可以参照该指引的规定履行信息披露义务。

　　■差异化监管持续推进，预计后续其他行业信息披露指引以及差异化配套政策或将陆续出台：自2018年5月3日晚间发布《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引—医药制造公司》、《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露指引—医药制造公司》之后，此次环境治理行业信息披露指引为继信息技术和医药制造行业后第三个分层次+分行业的信披指引，差异化监管持续推进，预计后续其他行业信息披露指引或将加快出台。今年以来高层改革导向明确，预计更多差异化配套政策或正“在路上”。

　　■信息披露质量要求进一步提升，不同于上交所重点对于细分行业的信息披露规定，全国股转强调从不同业务运营模式出发，进行信息披露的具体差异化处理：纵观此次股转出台的具体信息披露要求，其中主要聚焦于不同业务运营模式的信息披露差异，这与上交所的细分行业处理不尽相同。而全国股转公司对于环境治理细分行业也进行了相应的具体规定。我们认为差异化分类标准的不一致主要是与两个市场整体情况不一相关，新三板环境治理企业数量繁多且整体规模较小，各大细分板块纷繁复杂，进行具体模式的划分有助于实现信息披露的明晰和透彻。

　　■横向比较三大市场：环境治理企业信息披露要求中，上交所（大而全）＞全国股转（涉及范围广）＞深交所创业板（节能环保服务业务-特许经营类）：纵观上交所、深交所创业板和股转的具体信息披露要求，其中上交所“大而全”，对于各个细分行业以及具体模式均进行了细致的要求；深交所创业板主要针对的是节能环保服务业务-特许经营类，对于这一类信息披露要求明确而透彻；全国股转此次公布的环境治理企业信息披露的版本是上交所的一个“简略版”，从覆盖范围和涉及范畴上看介乎上交所和深交所之间，从深度上看略低于二者。其中全国股转对于年报要求中行业地位、竞争优势和劣势以及经营模式上下游情况没有明确规定。