财通证券：莫再幻想重走加杠杆老路

　　事件：近两天（13、14号），A股大幅上涨，上证50和沪深300分别上涨了3.7%、3.4%。13号下午，发改委召开“基建补短板”新闻发布会，建材、建筑和钢铁行业大涨。14号，财政部科学研究院所长贾康称，房地产税在年内立法存在难题，房地产税具体推出的时间难以确定。房地产板块大涨。

　　要点一：地方隐性债务整顿之下，基建难有起色发改委在新闻发布会上，只是对已经“基建补短板”已经开展的工作进行了一个说明，并没有提出什么新的内容。而“基建补短板”的计划从7月23日国常会提出后，在最近的两个月里，各地早以纷纷展开落实，我们也早在周报里面对投资者进行了提示。

　　我们重申我们在周报里面的观点，我们认为，近期各地推进“基建补短板”重大工程项目、以及地方专项债的加快发行，都标志着维稳政策的进一步升级。但是在地方隐性债务整顿的大背景下，这些措施对基建整体的拉动作用有限。我们估计，历年的基建投资中，有一半的左右的资金来源都是靠地方隐性债务来获得的。随着中央强硬的治理地方隐性行债务，地方隐性债务很难大幅增加，甚至会出现缩减的情况，这将会基建形成较大的利空。因此，今年的基建增速可能很难有较大起色。

　　要点二：房地产税推迟并不意味房地产限购的放开我们认为，房地产税立法的推迟，政府可能的确是出于防范风险的考虑，毕竟在经济下行压力加大、中美贸易战以及房地产从严限购的情况下，如果再征收房地产税，可能会使得房地产价格大幅波动，甚至产生系统性风险。

　　但是，市场如果认为房地产税立法的推迟，意味着政府未来将会放松房地产限购，则是过分解读这则消息了。一是，中国居民的杠杆率已经达到历史高点，即使全面放开限购，房地产也难以出现暴涨的情况。二是，政府已经充分认识到了房价的过快上涨将会中国带来系统性风险，因此未来将会重点建立房地产长效机制，而不会放开限购，仍由房地产泡沫继续扩大的。三是，棚改货币化安置已经收紧，三、四线城市未来房地产市场将难有起色。因此，我们认为房地产投资未来下降的概率较大，房地产企业的盈利也会受到较大的负面影响，投资者不可对房地产企业太过乐观。

　　要点三：中国已经不可能重走加杠杆的老路了我们市场未来走势仍然持谨慎态度。我们认为，近两天市场的上涨更多的还是情绪性的。由于指数从1月底已经下跌了很长的时间，因此市场在技术性上存在反弹的动力。但是，从8月的信贷数据来看，整体经济信用紧缩的局面还是没有得到改善，因此短期经济下行的压力还是较大。此外，中国三大部门的杠杆率都已经很高了，在美联储加息、人民币汇率保持稳定的情况，中国很难有进一步加杠杆的空间了，中国已经不可能再重走加杠杆的老路了。中国现在只能先”稳杠杆“，防止经济的过快下行，而新经济才是中国未来长期增长的动力。

　　风险提示：宏观经济的大幅下滑