TMT有望启动新一轮行情

　　10月24日，市场开启底部反弹。截至11月15日，上证50指数上涨2.05%，沪深300指数上涨3.44%，中证500指数上涨5.84%，中证1000指数上涨8.53%，偏中小盘成长风格的中证500和1000指数反弹力度相对偏强。从行业表现来看，受国产算力替代逻辑推动，TMT相关板块反弹居前，传媒、计算机和电子板块分别上涨12.54%、13.15%、10.93%，涨幅均超10%。大金融相关板块在相关政策推动降温下，表现相对偏弱，非银金融仅小幅收涨0.95%，银行小幅下跌0.72%。以史为鉴，从中长期的视角来看，我们从多个角度将2013—2015年的TMT、2019—2021年的新能源与目前的人工智能概念进行对比。

　　在国内经济方面，2013年国内经济增速开始放缓，GDP当季同比从2012年年底的8.1%陆续回落至2015年年底的6.9%，内外需均出现趋势性走弱。在产业方面，2013—2015年期间的TMT牛市主要得益于新一轮的科技周期。2009—2011年，我国进入3G时代，苹果iphone4问世，3G技术和智能手机渗透率提升，移动互联网爆发式增长。2013年年底4G牌照开始发放，2014年正式开始商用，4G技术催生新一轮的科技周期，从上游到中游再到下游的全产业链受益，2014年年底开始逐步向互联网+、万物互联进化。产业政策方面，2012年以来，以“双创”为代表的新一轮科技创新政策周期开启，各新兴产业专项政策频出。在市场环境方面，2013年IPO暂停后，成长次新股成为市场关注的焦点，同时并购重组和借壳上市迎来爆发式增长，助燃成长股行情。

　　在国内经济方面，2019年第一季度GDP同比增长6.3%，低于6.5%，三季度和四季度GDP同比增速降至6%以下，需求不足问题凸显，2020年疫情原因使得GDP增速降档。在流动性环境方面，2019年8月至2020年4月期间，央行连续多次降息，1年期LPR累计下调46个基点，政策利率下调带动市场利率下行。

　　在产业方面，2020年9月，我国在联合国大会上首次明确提出“碳达峰”和“碳中和”目标，随后“双碳”相关政策接连出台，新能源发展空间打开。在市场环境方面，2019年1月，证监会颁布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，6月科创板正式上市，12月全面推行注册制，市场环境对中小成长板块较为友好。

　　对比前两轮产业牛市，存在一些相同点。第一，经济方面，内外需同步走弱，国内经济面临下行压力。第二，政策方面，央行降准降息。第三，作为新的增长点，产业政策频繁出台。第四，市场环境对于中小板块较为友好。进一步分析当前TMT的基本面情况，在宏观经济、流动性环境、产业趋势以及市场环境方面均与前两轮的牛市行情存在较大相似点。

　　在国内经济方面，自二季度至今，经济数据表明国内经济回升力度较为温和。最新的10月制造业PMI重回收缩区间、出口增速降幅扩大、CPI增速回到负值区间、投资增速下滑等均反映当前经济复苏进程是较为曲折的过程，内生需求动力仍需政策继续发力呵护。在宏观政策方面，央行一季度货政报告删除“不搞大水漫灌”，在美联储高达5%以上利率的情况下，前三季度累计调降1年期LPR20个基点，降准50个基点，加大对经济的逆周期调节。

　　财政方面，中央财政将在四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。在产业方面，2022年年底ChatGPT推出，成为史上增长最快的消费者应用，生成式AI引发新技术革命，目前国内多个AI也均已上线，开始逐步打通付费模式。11月13日，英伟达发布最新芯片H200，同时华为昇腾芯片加速AI算力国产化。政策方面，2015年起数字经济相关的政策已在频出，明确将数据作为新型生产要素写入政策文件。

　　展望后市，美国10月CPI同比超预期降至3.2%，美联储12月维持利率不变概率接近100%，中期10年期美债收益率走弱预期将减弱对于中小成长板块的估值压制。当前政策赋予的底部驱动仍在，最新10月经济数据表明经济结构性回升，市场延续存量博弈。存量资金博弈的格局下，市场较容易出现成长—价值的跷跷板行情。中期而言，通过对比前两轮产业牛市，当前的人工智能概念在经济、政策、产业等多个方面存在相同点，我们倾向于认为科技或已经走在新一轮行情的路上，有望带动中证1000相对偏强。从更长的周期来看，目前全球经济面临着下行压力，未来10至20年数字经济所引领的技术革命或将成为全球经济增长的主要驱动力。(作者期货投资咨询从业证书编号Z0018586)