安信证券：产业资本增持动力强 回购制度亟待完善

　　■新三板产业资本增持，优质低估公司股东增持动力强劲：根据新三板公司近两年发布的大股东增减持公告以及权益变动公告的整理，近期净增持（增持-减持）次数上升明显。当前新三板市场存在大量定价不合理情形的公司（11%的公司股价小于1元/股）、大面积破净（新三板约占有交易公司数量20%的公司破净）、估值处于相对低位（超过50%的公司市盈率降至15X以下），整理今年五月以来新三板市场上发生的大股东在二级市场增持或计划增持的案例，可以看到这些公司拥有的共同特点是估值较低，其中部分公司市盈率已降至10X以下，还有接近一半的公司甚至已经破净，其中不乏创新层的公司。

　　■大股东增持和公司回购存在本质区别，呼吁尽快完善回购制度，同时考虑新三板回购存在特殊时期的特定需求：新三板的大股东增持和目前针对A股的公司回购，二者在资金来源、交易方式等方面有所不同，新三板市场的公司多为成长型公司，大股东增持资金需要自筹，有一定的局限性，但是公司回购制度能够使得资金充足的公司可以进行回购，当前市场环境低迷，定价面临部分失真，若能完善回购制度一方面或成为产业资本增持的另一渠道补充，另一方面也可为公司价值提供一定的纠偏作用。另外，当前新三板公司回购需求还存在一定阶段性特殊需求。当前摘牌公司数量大增，退市公司面临异议股东保护措施和股份回购的问题，目前新三板公司退市只能由大股东回购异议股东的股份，如果未来出台新三板公司回购相关政策，或将考虑退市因素这一新三板当前所面临的特殊性问题。

　　■本周环境治理行业信息披露指引出台，差异化监管逐渐形成体系：本周股转系统公布《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引—环境治理公司》和《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露指引—环境治理公司》，这是继信息技术和医药制造行业后，股转发布第三个信披指引，创新层必须执行，基础层可参照执行。对比三板和A股信批制度差异，此次指引更加强调披露不同业务（如PPP、EPC、BT等）的运营模式，横向比较环境治理企业信息披露要求，上交所（大而全）＞全国股转（涉及范围广）＞深交所创业板（节能环保服务业务-特许经营类）。差异化监管逐渐形成体系，期待后续更多差异化配套政策。

　　■风险提示：政策推进不达预期、公司治理风险。