太平洋证券：吃饭行情延续
摘要：
核心结论：吃饭行情延续。综合消息面上改革利好、行业估值及流动性变化情况，我们认为吃饭行情持续可期，未来继续看好大金融（银行>保险>地产），基建产业链（煤炭>钢铁>建筑）引领本轮反弹。
大金融、周期行业估值仍然相对占优。银行PB位于历史15.8%分位、房地产PB位于历史3.3%分位、煤炭开采PB位于历史4.1%分位、钢铁PB位于历史23.3%分位、建筑材料PB位于历史24.4%分位。从PB-ROE匹配情况来看，金融-周期行业仍较多位于低估区域，其中大金融板块中银行与地产最为低估；基建产业链中，钢铁、建筑装饰以及建筑材料最为低估。
本轮银行等率先触底行业类似2012年：回顾2010年至2013年的市场，上证综指在2012年12月4日触底，银行在这一次横跨2012-2013年的“吃饭行情”中于2012年9月26日先于大盘触底，并成为这轮反弹中上涨最多的品种，远跑赢同期大盘。
其背后原因，主要是当时较低的估值水平（PB为1.04倍，处于历史20%左右位置）、相对高位的ROE（2012年Q1-2012年Q4均维持在20%水平）。我们认为当前银行、煤炭、钢铁以及保险行业当下状况与当时情境类似（低PB+环比改善的ROE），已经足以驱动一轮吃饭行情。
流动性易松难紧有望支撑反弹。9月以来，央行的公开市场净投放以及MLF净投放均呈现宽松特征，债券市场此前已有反应。
从投资者构成来看，债市较股市形成一致预期的过程更快，随着流动性持续充裕，流动性的外溢有望支撑股市反弹。
改革提振市场信心。总理在国常会和达沃斯论坛上提出将主动扩大对外开放；国务院发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，提出“完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力”；总书记主持召开中央全面深化改革委员会第四次会议并通过七项文件，为后续改革目标及道路指明了方向；官方强调改革社会保险费征收体制，将按不加重企业负担的原则进行。以上国家意志的宣告，有利于市场打消“中国改革停滞”、“陷入长期萧条”的担忧，有利于风险评价与风险偏好重估。
风险提示：贸易战升级超预期，流动性骤紧，滞胀出现。
