长城证券：本轮行情还能走多远

　　再论春季躁动：本轮行情还能走多远？春节之后上证综指、深证成指纷纷站上半年线。节后三个交易日，上证综指涨幅5.25%，创业板指涨幅10.56%，均已明显超过上月涨幅，尤其是创业板成为下半场的反弹先锋。我们在此前报告中指出“春季行情有望继续深化演绎，2月市场仍面临较好的政策和外部环境”。市场表现总体符合我们的判断，1月份春季躁动行情开启，春节之后躁动行情延续，收益率超出市场预期，春季躁动行情逐渐进入下半场加速阶段。

　　当前春季躁动行情不断升温，外资持续流入且机构投资者逐渐加仓。市场普遍认同支撑市场反弹的逻辑尚未破坏，本轮躁动行情有望延续，但对春季躁动的后续反弹空间和持续性存在一定分歧。我们再次对春季躁动下半场的演绎提出三大问题：一是春季躁动下半场的驱动要素有没发生变化？二是春季躁动下半场的持续性和空间如何？三是春季躁动下半场如何进行配置？再论春季躁动之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动。全球流动性边际宽松及国内政策红利释放是节前市场反弹的重要驱动因素，目前上述因素有所pricein但逻辑并未发生变化，2月市场仍面临较好的政策和外部环境。分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因素，1月中小创业绩暴雷对相关板块和个股产生一定负面效应，短期业绩加速下滑预期已经逐渐pricein。当前盈利还未达到底部出清时刻，躁动行情过后，市场关注的焦点有望继续回到企业盈利中来。

　　再论春季躁动之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何？历史经验显示，2011年以来，春季行情持续时间至少一个月，最多三个月左右；期间上证综指涨幅最少6个点，最多44个点，平均涨幅约16个点。本轮春季躁动行情启动以来，已经持续一个多月，上证综指涨幅9个点，简单参考历史经验，后续仍存表现的空间和持续性。

　　多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎：（1）基本面层面，当前处于经济数据真空期，市场对于未来经济下滑的担忧缺乏较多数据验证。年初信贷社融数据预计平稳，业绩爆雷反而有利于底部加速到来。（2）政策层面，“两会”政策预期持续向好，历史经验显示上证综指在两会前后较大概率出现“两会行情”；科创板和资本市场制度改革值得期待，包括近期上证G60指数公布的催化等。（3）海外层面，今年以来北上资金大规模集中流入，2月底MSCI将决定是否提高A股纳入比例至20%，外资流入A股趋势有望延续。