华鑫证券：缩表暂停之思

　　北京时间2月21日凌晨，美联储公布1月议息会议纪要。会议纪要显示，公开市场委员会（FOMC）认为未来加息的程度与时间均变得不那么清晰，对进一步加息保持耐心。

　　“缩表”进程有变？自美联储2017年10月开启渐进式缩表以来，美联储存款储备金由2.27万亿美元下降至目前的1.72万亿美元，减少0.55万亿美元，降幅超过24%，总资产从4.51万亿美元降至4.08万亿美元，减少0.43万亿美元，同期美联储进行了五次加息操作，目标利率上限由1.5%升值2.5%。而这次美联储议息会议中也指出，市场相信资产负债表的缩减是导致2018年末市场波动的原因之一，并指出投资者将12月会议的信息解读为“没有充分认识到金融环境的收紧以及自秋季以来美国经济前景出现的相关下行风险”。

　　放弃缩表是最好选择我们观察美联储政策思路历史不难发现，数量与价格调控同时进行的次数非常罕见。加息与存款准备金的快速减少，对美国商业银行的信贷业务冲击不言而喻，在过去的一年时间美国经济仍保持了相当良好的扩张势头，银行贷款也在逐步增加，尽管目前的超额准备金远超市场所需，但缩表仍会抑制总体银行市场的放贷意愿。在美国经济出现放缓迹象的背景下，需要银行市场持续提供强大的活力。鉴于加息操作的灵活性更强，放弃缩表可能是美联储目前最好的选择。

　　“缩表”暂停影响，对股市边际效用递减美联储缩表进程变化官宣，最早在2018年12月份的议息会议中透露而出，已经暗示着19加息次数可能降为两次，较18年9月预期减少一次，此次偏鸽的论调直接让市场认为，美联储缩表进程有变。其后在19年1月的议息会议中，再次传递出暂缓加息的信号。在联储官员讲话中可以发现对于再次加息“patiently”和“carefully”这类的用词增多，表明联储内部对于加息节奏放缓基本达成共识，会更耐心的观测经济数据，与此同时全球股票市场在18年12月末受全球市场流动性边际宽松信号的出现，持续上扬。但到了目前，显然“缩表”暂停的消息层面对股市的刺激已经大幅减弱。我们认为流动性预期宽松的基调已经出现，但经济放缓的步伐或才开始，对于资本市场而言，在经历过流动性边际宽松的利好刺激反弹之后，全球各大指数相对此前的空间优势已经消失，那么在全球经济继续转差的背景下，流动性宽松能否快速有效的对冲经济下滑风险，市场分歧还是巨大，所以指数下一阶段波动风险不可不防。