银河证券：增值税税率下调影响简析
摘要：
核心要点：
2019年《政府工作报告》指出，今年将实施更大规模的减税，普惠性减税与结构性减税并举，重点降低制造业和小微企业税收负担。
从行业来看，制造业等行业增值税税率由16%降至13%，交通运输业、建筑业等行业增值税税率由10%降至9%，6%一档税率行业保持不变，并生产生活性服务业增加税收抵扣，总体而言税负只减不增。
减税的必要性来看，一方面供给侧减税是未来去杠杆的必然发展趋势和主要着力点。杠杆是一个比例的概念，其值为债务/GDP。除改善融资结构，降低债务比例这一途径外，从分母入手提高GDP增速，推动经济增长将成为未来去杠杆的主要方向。考虑到地方债问题，未来去杠杆的重点可能落到地方政府的隐形债务。若未来投资不能依靠地方政府去加杠杆，那么激发民间投资、通过减税为企业减负将成为关键；另一方面，当前我国经济处于转型升级的关键时期，第三产业服务业占比不断提升，创新型行业、高科技企业的发展成为国家战略布局的重要组分。此次减税规模加大且聚焦于制造业企业，有助于推动企业成本降低、提升企业盈利能力回升。同时值税税率下调会增加企业的现金流，有利于企业加大研发投入。这都对制造业的整体竞争力提升会带来很大支持。
在16%降至13%、10%降至9%的减税政策下，我们估算A股所有公司的净利润增厚规模将达到2232亿元，其中主板、中小板和创业板公司分别合计1964亿元、202亿元和66亿元。从行业角度看，本次减税将主要利好化工、采掘、汽车、医药生物、房地产等原增值税率高、增值税规模大的行业，这五个行业的净利润将分别增加约519亿元、512亿元、152亿元、119亿元和105亿元。
本次减税政策对行业的利好基本符合预期，但未实现此前市场对“三挡并两档”的猜测，减税方式仍比较保守。但我们注意到，政府工作报告中指出今后将继续推进税率“三挡并两档”，故进一步改革措施值得期待。若实现并档，则政策将进一步向制造业等原增值税率较高的行业倾斜。中长期来说来说，本轮减税构成实质性利好，证实了政府对实体经济加大扶持力度的决心，有利于提振全社会的信心，也包括资本市场的信心。
