第一创业:传统信用扩张加快 曲线仍有走平空间
摘要:
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2019年2月央行资产负债表缩减7062亿元,其他存款性公司扩张10256亿元,从各自分项变动来看:央行的缩表主要由资产端对其他存款性公司债权减少6148亿元,以及负债端货币发行的季节性降低,反映2月央行对商业银行的流动性净回笼;其他存款性公司方面,扩张来源于资产端对非金融机构债权(7436亿元)以及对其他存款性公司债权(4214亿元)的增加,负债端为个人存款(13349亿元)以及对其他金融性公司(8647亿元)的大幅增加,即企业的贷款以及居民存款力度较高,且1-2月同比为正。在央行回笼以及银行存贷业务扩张的影响下,其他存款性公司与央行资产负债表规模比值进一步扩大;另外,2月货币乘数创历史新高,为6.15,结合两个指标来看,银行的信用扩张在加快。
本周一有3665亿元MLF到期,叠加税期将对资金面造成扰动,结合前两周资金利率变化情况来看继续上行的概率较大,上周10y-1y期限利差缩窄1.59BP至67.44,短期内预计收益率曲线仍以走平为主。上周五公布的经济数据起到部分缓解预期的作用,但相较去年并无明显改善的迹象。地产投资分项中的土地购置在拿地放缓的影响下增速已开始回落,建安投资虽已改善但资金来源不足的情况下持续性存疑;社消中的地产后周期家电等仍受到影响。因此尽管传统信用扩张加快,传递到经济数据还需要等待,10年期国债收益率上行空间较窄。与2016年以来的国债10Y-1Y中位数相比,目前的利差仍有较大压降空间,可以适当降杠杆以及做平收益率曲线。