山西证券：筹码密集区内波动或有所加剧

　　投资要点：

　　白宫方面曾多次指责美联储加息缩表的错误决定造成了美国经济数据，尤其是非农就业数据的大幅不及预期。3月22日，美国国债市场出现了收益率曲线反转，即10年期国债收益率跌至3个月国债收益率曲线之下；虽然3月30日曲线倒挂宣告结束，但由于上次两者收益率倒挂发生在金融危机之前，该事件还是对美国股市造成了一定的冲击。我们认为，可以从两个角度来理解收益率曲线反转：第一，短期国债收益率上升预示流动性趋紧。美联储点阵图中预计2019年不再加息，因此该预期并不能站稳脚跟；第二，10年期美国国债作为世界上最安全的资产之一获得投资者青睐，推动其价格上升带动收益率曲线下滑。美国经济经历了大约10年的复苏时间，远远超出正常复苏周期，而中美贸易谈判悬而未决、英国脱欧、欧盟经济数据，尤其是龙头老大德国的PMI指数大幅下滑处于枯荣线以下，投资者对未来美国经济增长的不确定性表达了一定的堪忧；叠加美国目前受抑制的通胀水平，我们认为，美国方面对于政策的调整会保持足够的耐心，不但会兑现其年内不加息的承诺，甚至不排除进一步降息以稳定市场预期同时刺激经济持续增长的可能性。

　　未来A股市场长期普涨的局面需要企业盈利能力的回升和基本面的改善。根据现有数据显示，白酒，尤其是高端酒业绩大幅超预期，代表旅游业的酒店景气度与航空景气度企稳上行，以上均指向消费边际改善。我们认为，政策端短期调整的可能性不大，高层会根据企业盈利能力是否企稳回升、中小微民营企业融资问题是否解决等核心问题进行综合考量，无论从相对宽松的外围环境亦或从对冲国内经济下滑风险的角度分析，降准、降息都存在一定空间。

　　短期市场而言，周五虽然放量大涨，但相较于春节后的做多行情，成交量略显不足。沪指再次接近3100-3200点的筹码密集区域，投资者预期稍显谨慎；参考之前的行情我们发现，市场在此区间往往波动加剧，多空双方仍旧存在分歧；同时，北上资金在最近一周的时间内短线进出迹象明显，对行情形成波段干扰；科创板受理名单已经公布了三期，受利好刺激的创投公司往往呈现当日涨停、次日回调的现象，预期兑现后概念炒作持续降温；外围市场中美谈判最终结果悬而未决，英国脱欧、土耳其危机对新兴市场产生压制，加大波动。综上所述我们认为，市场并未形成有效做多动能，震荡依旧是行情短期的主旋律，波动加剧的情形下投资者不必过于担心，因为市场后续如若有所表现，必将在此区间实现充分换手，清洗掉套牢盘与获利盘。行业配置方面建议投资者适度降低仓位，关注国内货币政策、地产政策的边际变化以及外围市场贸易谈判、货币政策走向等因素，保持警醒，对行业配置逐步调整，一方面对前期推荐、涨幅丰厚的流动性敏感、高贝塔行业（非银金融、中小盘科技股）逢高降仓，锁定利润；另一方面，逐步加入估值低位、业绩稳定、有后续补涨动力的公用事业、化工龙头、地产龙头、机械、部分消费类蓝筹、医药等行业。另外，主题投资方面可以重点布局两会政策主题（减税降费受益板块、新基建（人工智能、5G、芯片）、区域发展（京津冀（雄安）、长江经济带、粤港澳大湾区）、美丽农村（电网建设、环境治理））。