安信证券：西部超导冲刺科创板 钛合金新锐有望顺势做大做强

　　■公司聚焦：军工护体打造行业壁垒，技术赋能构建业绩高墙。

　　公司：西部超导是高端钛合金材料、超导材料和高温合金的研发、生产和销售提供商。依托混合所有制模式，公司形成了基础研究、工程化和产业化“三位一体”的发展模式。

　　业务：高端钛合金+低温超导+高温合金（试生产）三轮驱动，是我国航空用特种钛合金材料的主要研发生产基地，是我国新型战机和大飞机用钛合金的主要供应商；在超导领域，公司有着国内NbTi和Nb3Sn低温超导线材生产线，低温超导合金棒材及线材全流程生产企业。2015年公司募资2.25亿元建设年产2000吨高温合金生产线，2018年进入试生产阶段、实现少量营收。

　　客户：主要为中国航空工业集团等军工企业，美国通用电气公司（GE）、西门子、中国国际核聚变能源计划执行中心等，应用于国防军工、医疗、新能源等领域。2018年实现营业收入10.88亿元，同比增长12.51%；归母净利润1.35亿元。

　　产品：西部超导主打高端钛合金，主要是钛棒和钛丝，用于军工与航空等高端领域；而其他竞争对手主要是钛板，用于民用化工领域，质地属于中低端。从净利率和毛利率水平上看，西部超导毛利率保持在37%左右。

　　募资：计划通过本次科创板上市融资8亿元，用于“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”和“偿还银行贷款”两大项目。

　　■市场导向：高景气度下，市场商业化空间巨大。

　　高端钛合金领域：鉴于钛合金的优质属性，航空端对于高性能高端钛合金需求愈发增加，存量端我国航空航天用高端钛合金占比仅16%，未来提升空间巨大；增量端，预计未来20年我国民用飞机市场的钛材需求为2.3万亿元人民币，军用飞机数量增长以及钛合金在军用飞机上的用量不断提升。