申万宏源：延续估值区间中枢偏上策略

　　本期投资提示：

　　建议从申报入围角度，对于睿创微纳和【天准科技(688003)、股吧】分别以21元-22.5元、25元-26.5元申报。预期睿创微纳合理市值区间为71-107亿元，对应的价格区间约为15.96-24.04元。

　　预期天准科技合理市值区间为41亿元-54亿元，对应的价格区间为21.18-27.89元。考虑到试点初期，【华兴源创(688001)、股吧】的这种偏激进的报价博弈格局或仍有一定的延续性，我们建议延续估值区间中枢偏上的报价策略。

　　“第一股”偏激进报价分布或有短期延续性。科创板第一股华兴源创网下整体报价偏激进：

　　报价集中分布在估值区间的75%分位到上限之间，此区段的申报量占比达50%。且六类中长线机构投资者的报价比非优配的C类更显激进。最终华兴源创的“六孰低”和“四孰低”均为25.2587元，接近估值区间的75%分位，比最终定价24.26元高近1元。可见，抱着“高报搭便车”的入围想法的网下投资者为数众多。从最高剔除比例来看，华兴源创也仅设置为最低的10%，入围的价格区间上限也接近估值上限。我们认为，在科创板现行的定价规则下，报价博弈仍处于磨合探索期，试点初期，华兴源创的这种偏激进的报价博弈格局或有一定延续性，但需要注意的是，投行掌握着“高报剔除”比例的灵活度，申报时仍需警惕高报剔除风险。

　　中性预期，三类网下配售比例在千二到千五之间。中性预期情形下，睿创微纳三大类配售对象的网下配售比例分别是：科A为0.4903%，科B为0.2737%、科C为0.2361%；对应的估值中值口径下的获配资金分别是：科A为48.85万元、科B为30.29万元、科C为23.25万元。天准科技三大类配售对象的网下配售比例分别是：科A为0.4311%、科B为0.2443%、科C为0.2066%；对应的估值中值口径下的获配资金分别是：科A为50.01万元、科B为31.48万元、科C为23.96万元。

　　睿创微纳——AHP分值为3.398分，位于总分55%分位。公司产品主要包括非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯、红外热像仪及光电系统，目前已掌握非制冷红外成像全产业链核心技术及生产工艺，其12微米1280×1024产品为国内首款百万级像素数字输出红外MEMS芯片。2016年至2018年公司营业收入和归属净利CAGR分别为153%、254%，报告期内，公司毛利率均在60%以上，平均高出同行业均值约11.82个百分点。

　　天准科技——AHP分值为3.437分，位于总分56%分位。公司主要产品包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等，应用于消费电子、汽车制造、光伏半导体、仓储与物流业等多个行业。公司牵头的“复合式高精度坐标测量仪器开发和应用”项目检测精度达到0.3微米，打破国外垄断，并获得苹果公司、三星集团等国际知名客户认可。报告期内营收和归属净利年均复合增速分别为67.6%、73.2%，毛利率分别为58.01%、48.04%及49.17%。

　　风险提示：（1）报价上：需警惕网下报价风格变化带来的高报剔除风险、低报无效的风险；（2）公司基本面：睿创微纳须警惕公司目前客户集中度较高、大客户器件外购比率下降、公司军品业务增速可能不及预期等风险。天准科技须警惕尚处于培育阶段的无人物流车等业务对公司整体业绩的拖累、对第一大客户客户苹果公司依赖度较高等风险。