方正证券：再论科技龙头身在何处

　　核心要点：

　　1、科技行情短期内情绪出现了过热的迹象，但中长期来看仍会继续占优；2、短期情绪过热迹象包括换手率普遍上升至80%以上高分位，两融余额大幅上升、占比接近或创历史新高，以及短期估值快速修复；3、中长期继续占优主要在于后续催化剂频出，成长科技板块业绩会持续维持相对优势且三季度科技龙头业绩预告持续高增长，三季度持仓全面提升仅为开始、离历史高位相距甚远。

　　摘要：

　　1、短期来看，科技行情情绪上出现了过热的迹象（1）换手率整体都处在高分位水平上。具体地，电子行业换手率已经升至2009年以来的84.3%分位上，目前类似2009年下半年和2015年下半年；计算机和传媒行业换手率分别高居94.2%和88.1%分位，目前都已超越了2015年牛市峰值，类似2019年4月“躁动行情”结束前后的水平；通信行业换手率居于75%分位，目前类似2015年牛市后期和2019年“躁动行情”结束前的状态。

　　（2）两融余额规模快速大幅上升，两融占比接近或创历史新高。成长科技板块两融余额近期提升了近20%，目前已接近2015年底峰值规模，两融占比更是提升至25.48%，十分接近历史高位27.24%。具体到行业层面，电子行业两融余额提升了近25%，占比创历史新高达7.68%；计算机行业两融余额提升近20%，占比高达6.41%，距历史高位不足1个百分点；通信行业两融余额提升近12%，占比升至3.32%，离新高仅差0.1个百分点；军工行业两融余额提升近50%，占比也大幅提升至2.37%。

　　（3）部分行业近期估值提升十分明显。如电子行业估值从6月行情启动的28.8倍大幅提升至目前的40倍；计算机行业从49倍提升至58.5倍；传媒行业从30.4倍提升至37.4倍。

　　2、中长期来看，成长科技板块仍将占优（1）催化剂仍会密集释放。主要有三类：①经济高质量发展要求和中美关系螺旋式下降背景下的未来出路角度，培育以高新技术和高端制造为核心的经济新动能是破局的必经之路；②资本市场支持科技创新角度，包括科创板、新LPR改革、深圳先行示范区、创业板改革等都将推动资本市场予以科技创新企市场及行业观察研究源于数据2研究创造价值业更大的支持；③产业链角度，5G利好频出，建设进度和相关应用推动进度持续超预期。

　　（2）景气度提升促进成长科技板块相对业绩优势持续保持，三季度业绩预告显示科技龙头持续高增长。从4G建设及发展应用的经验来看，相关行业的业绩爆发会有非常持续强劲的需求支持和惯性，这将为成长科技板块持续的业绩相对优势提供保障。此外，从已披露的成长科技板块三季度业绩预告来看，仍以继续改善为主，超过2/3的公司业绩出现了边际改善或持续高增。

　　（3）三季度成长科技板块及子行业持仓占比将全面提升，但仅为开始，离历史高位相距甚远。据测算，成长科技板块三季度持仓将提升3.47个百分点到22.69%占比，离36.74%的高位还有14个百分点的空间。具体的，如电子、计算机、通信行业持仓将分别提升1.63、1.03、0.09个百分点，届时持仓将分别达到7.42%、5.20%、1.43%，但离其高位12.08%、14.14%、4.1%都有长足的空间。

　　风险提示：三季度业绩预告样本披露量有限不具有代表性、利用相对收益推算持仓占比在个别数据上出现较大差异、全球经济下行加速超预期、贸易战升级、科技相关政策推出时间及力度不及预期等。