安信证券：谁在领涨 看全面深改时代如何布局投资主线

　　■写在前面：新三板成立接近6年，主要经历过三大具备重要意义的改革：（1）2015年11月推出创新层；（2）2017年12月推出集合竞价；（3）2019年10月推出新三板全面深改。本文旨在通过研究三次重要改革之后二级市场的表现，探究背后领涨势力的构成，分析与前几次不同及如何改变投资逻辑，把握新时代下的投资机遇。

　　■新三板全面深改时代：谁是主导市场首日大涨的主要力量？2019年10月25日，证监会新闻发布会中明确提出新三板全面深改启动，10月28日深改后的第一个交易日，做市指数大涨5.03%，三板成指报涨1.19%。

　　做市角度：我们统计了10月28日做市板块涨幅TOP20的公司，其中70%属于创新层，典型代表如华发教育（收涨88%）、易销科技（收涨63%）、络捷斯特（收涨45%），同属于创新层公司的聚能鼎力、生物谷、雷腾软件等10家公司涨幅皆在20%以上。通过分析政策发布后五个交易日市场变化，我们看到基于精选层预期，创新层仍是领涨主导力量：五日内，领涨的做市公司TOP20中，平均64%的公司属于创新层。其二，我们看到领涨的公司普遍估值较低，57%的公司股价已低于每股净资产投资安全边际较大。

　　从行业来看，在过去五日的市场表现中，市场出现了行业轮动的景象。此外，其中不少公司如巨峰股份、捷世智通、雅达股份、华灿电讯等，曾申请或拟申请A股ipo上市，五日累计涨幅靠前。

　　创新层角度：精选层预期下，与之前二次不同，创新成指次日明显上涨，最终大涨3.51%，创新层涨幅TOP20的公司平均涨幅达到43%。利润规模1000万元以上公司约70%涨幅皆为正。此外我们注意到，创新层的符合IPO基本财务标准公司在后四天，尤其是最后两天发力：政策发布后第四个交易日，涨幅TOP20的创新层公司中，初步达到IPO财务标准公司上升至7家，分别为昌耀新材（78%）、赛科星（43%）、晓鸣农牧（20%）、天力锂能（15%）、金宏气体（11%）、宁新新材（10%）、巨峰股份（9%），第五日则仍有5家公司上榜，数量大于第二、第三个交易日。

　　■投资建议：基于以上分析，我们认为在精选层以及转板上市机制的改革政策预期下，创新层中优质公司具备相对更大的投资机会。

　　我们筛选了2019年归母净利润（TTM）大于3000万元的创新层公司，并基本满足连续三期营收、归母净利润持续增长条件，同时考虑估值、行业等多方因素，我们增设了股东户数的指标，具体名单详见报告。

　　■风险提示：政策推进不及预期，系统性风险。