石油价格可能见顶 供需错配难持续

　　全球疫情反弹，改变需求复苏预期。

　　海外方面，欧美航空煤油是油品消费的“最后拼图”，我们之前预计其将在三季度恢复疫情前水平，但变种疫情导致近期航空出行复苏放缓，煤油消费不及预期。同时，欧美汽油需求尚未完全恢复，且部分国家采取的封锁措施限制了居民出行，进一步拖累了汽油消费复苏。

　　国内方面，正如此前所述，我国油品需求在高增长后已回归常态，二季度油品需求同比增速已下滑至4.9%(前值19.9%)。三季度以来，国内经济增长趋弱，带动原油进口需求下降，近期同样受疫情反复影响，7-8月份的油品消费增长可能依然弱于季节性，难以为全球油品需求贡献更多增量。

　　全球供应恢复提速，供需缺口收敛。OPEC+于7月18日达成新协议后持续增产，7月OPEC整体产量达到26,657千桶/天，其中沙特贡献高达78%的增量。此外，当前美国页岩油增产主要依靠DUC井释放，因此中长期看，页岩油新增钻井数低迷对产量的拖累可能不会持续，而且新增钻井对产量提升的边际影响可能上升。预计最快4Q21能看到北美页岩油产量恢复至疫情前水平，这可能成为四季度供需错配缓解的推动因素之一。

　　OECD原油库存回到五年均值水平。今年以来OECD原油库存持续下降，6月OECD原油库存录得22.8亿桶，低于同期五年均值水平24.3亿桶。

　　因此，从去年五月OPEC主动减产以来，全球范围内的去库存确实已经消耗库存累积量，这也是OPEC开始改变产量策略的原因。从库存角度看，去库存速度可能放缓，我们预计OECD库存不会大幅低于季节性均值。

　　下半年展望中提出能源是从短缺到再平衡，疫情反复改变了市场过于乐观的海外需求复苏预期，同时叠加后半年OPEC+开始显着放松产量约束。因此，上半年供需错配下的短缺并不可持续，下半年供应填补缺口可能是大概率事件。所以，我们维持下半年展望中油价三季度见顶，四季度均价回落的判断。