实质性短缺尚远 铜价下行或将影响生产积极性

　　铜现货仍未出现实质性短缺，价格下行或将影响生产积极性。

　　从基本面的角度来看，铜市场距离实质性短缺还较远，主要的因素在于国内需求羸弱，而隐性库存仍将有所干扰。

　　消费行业来看，国内白电进入一个新的冷年，但较二季度末改善有限，7月铜管行业开工率继续下行至78.2;汽车行业继续受芯片短缺影响，7月同比下降两位数以上。

　　相对而言环比改善的是铜杆行业，一是废铜制杆减少，二是价格回落后订单有改善。供应方面，冶炼厂仍然在高副产品价格的支撑下加紧生产，7月维持着88的高开工率。

　　铜矿层面来看，escondida铜矿罢工很快解决，其他小矿罢工影响有限，而且二季度末还有一些铜矿增量，包括秘鲁Justa铜矿，全球第二大铜矿Grasberg地下扩建工程，中国紫金矿业在非洲的卡莫阿，在塞尔维亚的Timok都将贡献增量；中国西藏的玉龙铜矿(【西部矿业(601168)、股吧】旗下)改扩建工程，西藏巨龙铜矿一期项目年底投产(紫金矿业旗下)，来自于中国铜矿或者中资铜矿的边际增量显着增加。加工费博弈还没有转化为实际的支撑，逼近60美元的加工费水平意味着下半年可能不会看到冶炼厂开工率收缩。

　　当前现货的偏紧主因还是上半年消化了一定的隐性库存，加上废铜供应显着下降，此外传统的基建领域环比略有改善。如果铜价下行过快，可能引发铜矿端和冶炼端生产积极性的挫伤，进而使得全球库存下降过速。

　　目前全球三大交易所库存加上保税区库存在77万吨，低于百万吨左右的平均水平，且国内库存已经处于过去五年来最低的水平。现货升水，废铜价差偏低，进口盈利窗口打开，仍是支撑现货铜价的重要因素。