荣泰健康：健康家电趋势看好 买入评级

　　荣泰健康：健康家电趋势看好 买入评级 2017-01-23 类别：新股 机构：中信建投 研究员：林寰宇

　　[摘要]

　　中高端按摩椅龙头，出口规模行业领先公司主要生产具有多功能的中高端按摩椅，市场品牌知名度及占有率均名列前茅。2013-2015年营业收入为4.11/7.23/10.24亿元，对应的归母净利润为0.26/0.62/1.43亿元，2013-2015年公司营业收入的年复合增长率达35.57%，净利润年复合增长率达76.52%。

　　2016年前三季度实现营业收入8.54亿元，同比增长24.49%。

　　公司2016年上半年出口按摩器具6865.22万美元，占我国按摩器具出口市场份额7.10%，出口排名第二。

　　产品结构优质，毛利阶梯提升2013年至2015年，毛利率稳步提升，分别为27.18%、30.35%、32.40%。公司目前主推L形导轨按摩椅，产品定位中高端，通过加速更新换代，进一步提升毛利，2016年上半年公司主营业务毛利率达到37.41%。

　　收益海外大客户订单，外销快速增长受益于韩国市场订单的快速增长，公司外销收入提升显著，2016年上半年，72.94%的营业收入来自海外市场，其中按摩椅产品最大客户为BODYFRIEND，占有公司按摩椅收入的56.67%。公司按摩小电器最大客户为DREAMFACTORY，占有公司按摩小电器收入的50.72%。

　　健康观念提升消费需求，行业成长确定近年来，中国是全球按摩保健产品市场需求增长最快的地区之一，受益于各个阶层消费者养生保健观念和收入水平提升，以中老年人、办公室白领、亚健康人群为主体的消费人群，有望带动养生健康产品消费释放。

　　国内按摩器具的市场规模逐年上升，至2014年已达到86.8亿元，同比增长约12.1%，而对按摩保健器具特别是花费较高的按摩椅的消费观念在逐渐发生变化。

　　募投项目有望释放产能限制，主业有望强势发展新增产能提升项目投产后预计新增15.5万台高档按摩椅及43万台/套按摩小电器、健康美容小电器生产能力，较2015年产能增涨达110.71%及69.35%。

　　而市场渠道及研发能力建设有望从不同维度提升公司在国内销售覆盖能力，或为企业长期稳定发展夯实基础。

　　投资建议：我们认为公司产品力及品牌力或继续提升，为按摩器具行业重点标的。健康是不变的需求，而在人口基数中中老年人比例快速爬升，未来健康消费将持续提升。公司具备完善的生产、研发能力，把握海外需求的基础上，受益于国内旺盛的养生健康产品消费需求，成长可期。

　　预计2016-2018年EPS分别为3.13、4.01、5.07元，目前股价对应PE分别为33、26、20倍，因此给予公司“买入”评级风险提示：大客户集中，海外需求下滑