绝味食品：休闲卤制食品连锁品牌 加码自营和产能扩张带动增长

　　绝味食品：休闲卤制食品连锁品牌 加码自营和产能扩张带动增长 2017-03-10 类别：新股 机构：广发证券 研究员：王永锋 王文丹

　　[摘要]

　　绝味食品专注休闲卤制食品开发，是国内规模大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。受益于营销网络快速发展，公司2015年实现营业收入29.2亿元，拥有128家自营店与7044家加盟店。公司产品以休闲卤制品为主，以各地生产基地为中枢环节，辐射全国销售市场。

　　休闲卤制品行业将保持10%增速，全国性连锁品牌有望提升市场份额1、我国休闲卤制品市场规模约2000亿，未来仍将保持10%增长。我国休闲卤制品市场约2000亿，人均消费量与英美日韩等国家相比空间巨大，同时受益于人均支配收入的上升以及休闲消费、旅游等情景消费的，休闲卤制品规模不断扩大，预计未来维持10%增速。休闲卤制品的品牌化与包装化是发展趋势。2、休闲卤制品行业集中度低，全国性连锁品牌有望提升份额。受销售半径限制，我国休闲卤制品行业集中度较低，CR5仅为21%，随着消费升级与市场监管加强，全国性连锁企业有望受益行业整合扩大市场份额。绝味等卤制品龙头均以品牌连锁店为主要渠道，连锁店分为直营与加盟两种模式，直营模式单店效益高，加盟模式扩张速度快。

　　绝味食品以加盟连锁为主，加码自营和产能扩张驱动业绩增长1、以加盟模式为主实现弯道超车，计划加码自营模式提升毛利率。公司通过扩张加盟店实现对周黑鸭的弯道超车，目前门店数量最多。公司毛利率较高的自营门店营收占比仅6.5%，公司计划三年增加180家直营门店，将提升公司整体毛利率。2、深耕华中华东华南优势区域，扩张门店挖掘区域潜力。公司主要销售区域在华东、华中地区，而华南地区增速较快，公司将加强这些核心区域销售网络，深挖市场潜力。3、受供给收缩影响鸭价维持高位，公司17年成本压力仍较大。公司鸭制品收入占比近七成。由于供给端收缩，预计鸭价将维持高位，公司2017年成本压力仍较大。4、产能利用率近80%，扩大产能保障供货并降低运输成本。由于公司门店扩张迅速，产能利用率达到近80%，公司计划扩大产能将保障供货并降低运输成本。

　　盈利预测与投资建议预计17-19年公司收入36.13/39.56/41.53亿元，增速10.3%/9.5%/5.0%，净利润4.82/6.01/6.70亿元，增速26.7%/24.8%/11.3%。若公司本次成功发行5000万股，预计16-18年摊薄EPS为1.18/1.47/1.63元/股。

　　风险提示直营门店建设速度低于预期；加盟门店扩张速度低于预期；产能扩充低于预期；单店利润下滑风险；原材料价格波动风险。