广州港：综合型内贸大港 差异化竞争占优

　　广州港：综合型内贸大港 差异化竞争占优 2017-03-10 类别：新股 机构：长江证券 研究员：韩轶超

　　[摘要]

　　报告要点公司简介：综合型大港，立足华南广州港是华南地区综合型主枢纽港，公司是广州港的主要运营商，2016年公司货物吞吐量全港占比为77%。公司吞吐货物多样，包括集装箱、煤炭、粮食等，为综合型港口。近几年，公司营业收入增长稳健，盈利整体稳中有降。

　　行业分析：区域寡头垄断格局，腹地经济高度相关港口行业具有以下特征：1）吞吐货种结构与腹地经济特征高度相关；2）行业同质性较强，集中度高，呈现寡头垄断格局。从行业趋势看，总吞吐量受益国内大宗需求改善稳中向好，集装箱有望随着欧美经济走强而回暖。

　　公司分析：综合型内贸大港，依仗腹地、稳健成长公司收入和利润主要来自装卸业务（2016年占比分别为54%和83%），近几年公司吞吐量增长稳健，集装箱码头产能利用率较高（达100%左右）。公司经济腹地为珠江三角洲及广东省地区，腹地经济高增长为公司提供了充足的货源支持。公司吞吐量显著大于周边港口，同时也与竞争对手实现差异化竞争：公司是综合性港口，吞吐货种多样；吞吐量75%左右为内贸货物。

　　募投项目、盈利预测与估值本次15.5亿募集资金主要用于广州港南沙港区三期工程建设。预计公司2017-2019年摊薄后EPS分别为0.11元、0.12元和0.12元。目前国内上市的港口公司与公司业务结构较为接近的主要有深赤湾A、宁波港、大连港和上港集团4家。根据万得一致预期，对标港口公司（深赤湾A、宁波港和上港集团）2017年市盈率分别为20倍、27倍和20倍（大连港无数据）。

　　如果给予公司2017年25倍PE，对应股价为2.71元。建议申购价2.29元。