奥普家居IPO：争议声不断 上市之路难言乐观

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　　】依靠浴霸和集成吊顶打天下的奥普家居股份有限公司(以下简称“奥普家居”)，在从香港退市以后，把目光瞄准A股。近日，奥普家居在证监会网站上完成招股书的更新，增加披露2018年上半年的经营状况。

　　奥普家居主要从事浴霸、集成吊顶等家居产品的研发、生产、销售及相关服务提供。此前，奥普家居曾于香港上市，采取的是红筹模式，即奥普家居的原间接控股股东奥普集团曾于2006年12月在香港联合交易所公开发行股票并上市，并已于2016年9月完成香港联合交易所退市流程。

　　在2016年9月从联交所退市后的一段时间里一直保持低调，历经两年蛰伏，奥普家居终于想要发力。这一次，这家浴霸领头羊瞄准了A股市场。然而，市场对于奥普家居的IPO之路争议不断，涉嫌粉饰业绩、不差钱仍上市等声音此起彼伏，其上市之路或将坎坷。

　　涉嫌粉饰业绩

　　奥普家居主要从事浴霸、集成吊顶等家居产品的研发、生产、销售服务。

　　公司前身为外商独资企业，2016年12月股权转让及增资后，奥普家居由外商独资变更为中外合资，并开始频繁资本运作，2016年、2017年先后多次资产重组。

　　招股书显示，2015年至2017年报告期，奥普家居分别实现营收9.45亿元、12.50亿元和15.84亿元，净利润分别为2.45亿元、2.68亿元、2.74亿元。

　　公司称，报告期营收和净利润均呈增长趋势，说明公司盈利能力良好。但是在频繁的资产重组下，公司的靓丽业绩终难逃被粉饰之嫌，而公司招股书数据似乎也印证了这一点。

　　2016年，奥普家居为解决同业竞争、关联交易问题，多次进行同一控制下的资产收购，收购了成都博朗尼股权和奥普电器拥有的商标权，收购价格分别为2800万元和5250万元(含税)。

　　2017年，奥普家居又多次进行了非同一控制下的业务重组，收购了浙江劲源扣板业务、杭州博朗尼集成灶业务、上海逸盛资产、中山博琅以及中山博颂资产、杭州橙隆代理权，剥离出售了非主业资产成都牵银。

　　值得玩味的是，奥普家居的多次收购均没有出现任何溢价，无论同一控制或非同一控制下的资产收购价均为资产评估值，唯独杭州橙隆代理权没有进行评估，仅有公司对杭州橙隆资产进行盘点，确定交易价格。

　　杭州橙隆原系公司浴霸网络经销商之一，实际控制人为公司实际控制人之一致行动人方雯雯。财务数据显示，杭州橙隆是奥普家居收购的最为优质的资产，2017年其营收达1.39亿元，利润总额为3545.39万元，但奥普家居给出的收购价格仅为1224.08万元。

　　与此形成鲜明对比，奥普家居2017年5月出售成都牵银股权，则出现了高溢价。成都牵银系公司与杭州牵银于2010年共同出资设立，主要从事房地产开发经营，公司持股41.67%，杭州牵银持股58.33%。2017年，成都牵银利润总额为-934.64万元。

　　2017年3月，经评估，成都牵银股东权益账面价值374.24万元，评估价值6153.16万元，增值5778.92万元，增值率达1544.16%。

　　根据评估价值，奥普家居享有成都牵银的净资产价值为2564.02万元。2017年5月，奥普电器按评估价值，以2564.02万元受让奥普家居所持有的成都牵银全部股权。而上述一买一卖，就增厚公司业绩达5000万元。

　　不仅如此，报告期内，奥普家居频繁发生关联交易，金额分别为7242.64万元、1.03亿元及9763.73万元，占营收比例分别为7.73%、8.33%及6.20%。

　　同时，奥普家居对经销商服务实行返利政策，但是对相关返利服务的收费标准及考核细则却隐晦不谈，只是称公司每半年对经销商进行一次服务质量考核，根据考核分数给予经销商售后服务返利，返利金额不超过当年经销商提货额的2%。

　　报告期内，公司通过经销模式实现的收入分别高达8.22亿元、10.24亿元和13.51亿元元，返利政策再次给奥普家居粉饰业绩留下了操作空间。

　　财务数据自相矛盾

　　奥普家居招股书显示，在2015~2017年的报告期内，浴霸产品销售占比约为55%，集成吊顶占比约40%，剩余则为厨电、照明、晾衣架等产品。

　　根据中国质量新闻网发布的信息显示，2018年4月2日，台州市椒江区人民政府网发布了《台州市椒江区市场监督管理局2018年流通领域浴霸检测结果公示》，在公示的8批次样品检测结果中，有四款标称生产单位名称为杭州奥普电器有限公司的浴霸检测不合格，这四款浴霸的被抽检单位，均来自台州市名锦电子商务有限公司、吴小洪(个体工商户)。招股书显示，台州市名锦电子商务有限公司为奥普家居2015年新增经销商。

　　笔者还注意到，根据招股书描述，奥普电器此前为奥普家居关联方，为了消除关联交易，奥普家居于2016年底向奥普电器收购其商标权，收购后，奥普电器主营业务不再与发行人相同或相似，并于2017年6月起更名为杭州莫丽斯科技有限公司。

　　这意味着，自2016年底开始，奥普电器便不再拥有自己旗下的浴霸产品，而自2017年中起，“奥普电器”也已不复存在。可是在2018年相关部门的抽检中，“奥普电器”生产的“奥普”浴霸又再次出现，难免令人心生疑惑，这些奥普浴霸到底是哪儿来的呢？难道是之前积压的存货么？

　　笔者查阅了奥普家居2016-2017年的财务报表，两年的存货周转天数分别为48天、59天。按照这个数据，公司平均使用不足两个月的时间就可以令存货变现，表现好于行业可比平均水平。也就是说，这批不合格产品按财务数据推测应该不是此前积压的存货。那么，这批奥普浴霸究竟从何而来？奥普家居方也没有对该问题给出任何解释。

　　有业内分析人士指出，出现如此状况，很可能是奥普家居利用销售渠道解决存货以提升存货周转率，借此提高出货量，进而使收入项更好看所导致。报告期内，奥普家居通过经销模式实现的收入分别为8.22亿元、10.24亿元、13.51亿元，占公司主营业务收入的比例分别为87.77%、82.64%、85.80%。截至2017年末，奥普家居拥有经销商766家，经销商合计拥有专卖店1222家，专营店1563家。

　　但是在营业收入和归母净利润逐年增长的同时，奥普家居的净利率却在逐年下滑。招股书显示，2015-2017年，公司归母净利润分别约为2.45亿元、2.68亿元、2.7亿元，同期的净利率则分别约为25.93%、21.44%、17.05%。

　　不差钱仍上市

　　招股书显示，2015-2017年，奥普家居共进行9次股利分配。分红金额分别为600万元、19900万元、10000万元、3085万元、20000万元、1600万元、14000万元、20500万元和3960万元，共计分红9.36亿元。2018年4月9日，奥普家居以总股本3.6亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税)，合计分配3960万元。

　　奥普家居在连续高额分红之后，才向资本市场发起冲击。奥普家居拟IPO计划发行股票4001万股，募集资金9.18亿元，用于嘉兴生产基地建设项目、营销渠道建设项目以及补充流动资金，投资金额分别为5.195亿元、2.574亿元、2.6亿元。

　　报告期，奥普家居进行了高额股利分配，2015年6月、8月、10月，分别分配利润600万元、1.99亿元、1亿元;2016年5月、9月、10月，分别分配利润3085万元、2亿元、1600万元;2017年1月、4月，分别分配利润1.4亿元、2.05亿元。

　　实际上，奥普家居报告期的高额股利分配均实施在股权转让或增资之前。2016年分红完成后，奥普家居进行第三次股权转让及第二次增资。2017年分红后，公司进行第四次股权转让及第三次增资。

　　市场上部分投资者对奥普家居先分红后上市的做法表示质疑。易居研究院智库中心研究总监严跃进接受采访曾表示：分红后再上市，显然投资者会生疑，即企业是否通过此类IPO来进行一轮圈钱。类似质疑也是此类企业管理层需要答复的。而且从分红的规模看，完全是可以用作新一轮战略投资和扩张。

　　(文章来源：大家居电商圈-公众号，侵删)

　　(原文标题：争议|奥普家居IPO:争议声不断上市之路难言乐观)