重庆农商行IPO获批 成首家“A+H”股农商行

　　首家“A+H”股农商行即将登陆上交所A股主板。9月6日晚间,据证监会官方微信号披露,按法定程序核准了重庆农村商业银行股份有限公司(以下简称“重庆农商行”)的首发申请,这意味着重庆农商行即将成为A股第34家上市银行,同时是首家“A+H”股农商行。

　　事实上,重庆农商行早在2010年12月16就登陆H股,彼时发行价为每股5.25港元。截至2019年9月9日,重庆农商行H股收盘价4.15港元/股,与9年前的发行价相比,还低20.95%。

　　重庆农商行半年报显示,截至2019年6月30日止六个月,该行资产总额1.02万亿元,较上年末增加7.27%,是我国资产规模最大的农商行。而该行营业收入为132.70亿元,同比增长0.06%,营收几乎为零增长；值得关注的是,该行净利润达57.51亿元,同比增长18.94%。在营收不增的情况下,净利润为何会实现增长？

　　公开资料显示,重庆农商行的前身为重庆市农村信用社,2003年重庆成为全国首批农村信用社改革试点省市之一。2008年,组建重庆市统一法人的农村商业银行,成为继上海、北京之后全国第三家省级农村商业银行。截至2019年6月末,重庆农商行下辖6家分行、36家支行,共1775个营业机构,从业人员1.6万人。资产规模突破1万亿元,存款余额6829亿元,贷款余额4151亿元。

　　2010年12月16日,重庆农商行成功在香港H股主板上市,首次公开发行20亿股H股,2011年1月5日,该行行使超额配售选择权超额配售3亿股H股,股票面值为人民币1元,发行价格为每股5.25港元。重庆农商行也成为全国首家上市农商行、西部首家上市银行。

　　根据重庆农商行2018年10月披露的招股说明书,2015年、2016年、2017年及2018年上半年,该行实现营业收入分别为217.75亿元、217.05亿元、239.88亿元及132.64亿元,归母净利润分别为72.23亿元、79.45亿元、89.36亿元及48.36亿元。

　　重庆农商行2015年至2018年1-6月份营业收入来源：重庆农商行招股说明书

　　另据重庆农商行2019年半年报披露,2019年上半年,该行实现营业收入132.70亿元,同比仅增长0.06%,几乎接近零增长。

　　在经营业绩表中可以发现,2019年上半年,该行净利息收入114.86亿元,同比上涨28.31%,手续费及佣金净收入13.28亿元,同比上涨19.13%,增长势头都比较好；但其他非利息净收入大幅下滑85.71%,该项拖累了整体营收。

　　对此,重庆农商行在半年报中表示,信贷资产的稳健增长,使得净利息收入增长稳定；另一方面,该行积极调整投资结构,适时增加以摊余成本计量的金融资产投资所致。

　　重庆农商行2019年上半年经营业绩来源：重庆农商行2019年半年报

　　在半年报中可以看到,交易净损益由2018年上半年的30.35亿元,大幅下滑至2019年上半年的3.20亿元,同比降幅达89.46%,而该项也最终导致重庆农商行的其他非利息净收入大幅下降。对此,重庆农商行解释称,这是由于严格落实资管新规,积极调整投资结构,减少以公允价值计量且变动计入当期损益的金融投资所致。

　　重庆农商行其他非利息净收入来源：重庆农商行2019年半年报

　　净息差是衡量银行利用生息资产产生收入的能力。2019年上半年该行净息差为2.35%,较2018年下降10BP,并且该行近五年净息差处于下降趋势。重庆农商行解释称,主要是受同业资金市场价格不动及债券投资市场收益率下降所致。2019年上半年资产收益率为4.49%,较2018年同比下降21BP。

　　天风证券研报认为,在负债端,虽然同业负债及发债融资成本下降,但存款成本率较2018年上升23BP至1.88%,致使2019年上半年计息负债成本率上升1BP。预计重庆农商行息差未来仍将承压。

　　重庆农商行息差持续下行来源：天风证券研报

　　在营收增长近乎为零的情况下,2019年上半年,重庆农商行实现归母净利润57.5亿元,同比增长18.94%。为何出现如此情况？天风证券研报中认为,重庆农商行归母净利润增长主要源于扩表、成本下降、税收优惠。

　　重庆农商行2019年半年报显示,该行成本收入比为21.72%,同比下降6.34%。成本收入比是衡量银行业经营效率的关键指标。

　　具体来看,半年报显示,2019年上半年,重庆农商行员工成本17.68亿元,同比减少7.67亿元,降幅达30.25%。对此,重庆农商行解释称,“主要是由于本集团根据国家政策取消退休人员大额医保缴费所致。本集团按照渝府发[2018]59号及渝医保发[2018]27号文件精神,自2019年1月1日起不再为退休人员缴纳大额医保费,该项费用不再纳入本集团公司离职后福利精算范围,影响本集团当期损益金额人民币7.81亿元。”

　　重庆农商行还进一步表示,剔除该政策性因素后,本集团员工成本总额为25.49亿元,比上年同期增加0.1亿元,增幅0.56%。

　　此外,2019年上半年,重庆农商行的所得税费用为11.95亿元,同比减少2.53亿元,同比降幅为17.5%。所得税实际税率为16.98%,剔除根据国家政策取消退休人员大额医保缴费因素后,集团本期所得税实际税率为19.10%,主要是由于集团优化投资结构,免税国债及地方政府债投资占比大幅提升所致。

　　“这是拟上市企业的惯用手段,在上市前想办法降成本挤利润。”国开证券首席投资顾问李世彤表示指出,这也是拟上市公司的合理包装,虽然不违规、不违法,但是它影响股票的价值。从机构角度讲,就会把它从合理估值里去掉,作为散户投资者还是需要自己仔细识别。

　　首创证券研发部总经理王剑辉对分析称,一般政策的影响通常就是当期和一些中期的影响,整体上来讲,金融机构的人力成本、综合成本,应该与业绩基本同步增长。如果成本下降,那么利差应该是扩大的。

　　半年报显示,重庆农商行的净利差为2.18%,与上年同期相比下降0.26个百分点。王剑辉认为,该行的利差缩小,说明它实际盈利的根本驱动力比较薄弱,如果将来没有给它一些新优惠政策,或将难以像现在这样营收微幅增长的同时,净利润大幅增长。未来重庆农商行的净利润大幅增长应该是不可持续的。

　　重庆农商行招股书显示,近年来,重庆农商行不良贷款呈现“双升”趋势。2014年末、2015年末、2016年末、2017年末、2018年6月末,重庆农商银行不良贷款余额分别为18.87亿元、26.29亿万、28.73亿元、33.01亿元、44.64亿元；不良贷款率分别为0.78%、0.98%、0.96%、0.98%、1.23%；逾期贷款分别为30.20亿元、49.01亿元、45.92亿元、50.03亿元、59.22亿元。

　　另据2019年半年报显示,其不良贷款率1.25%,较2018年同期有所上升。其中关注贷款率2.41%,较2018年末有所上升；逾期贷款率2.25%,较2018年末上升0.8个百分点。而2015-2017年该行的不良贷款率均维持在1%以下。

　　注意到,招股书显示,在重庆农商行不良贷款中,公司贷款的不良率上升明显。招股书显示,截至2018年6月30日、2017年末、2016年末和2015年末,该行公司贷款的不良贷款率分别为1.50%、0.96%、0.78%和0.74%。

　　重庆农商行解释称,2018年上半年,本行公司贷款的不良贷款率上升的原因是出现单户大额不良贷款和重庆地区经济增速明显放缓所致。上半年重庆市制造业增速为1.3%,低于全国水平6.0%,由于制造业及上下游批发和零售业贷款在集团公司贷款中占比较高,公司贷款质量受到影响。

　　此前,证监会反馈意见就该行不良贷款提出多个问题,如披露2015年个人贷款不良贷款率大幅上升的原因及合理性,并披露2015年起公司贷款不良贷款率逐年上升的原因,分析是否与行业变动趋势一致；披露不良贷款率变动较大的行业企业变动较大的原因,并披露不良贷款率在不同行业间存在较大差异的原因；披露报告期各期末不良贷款额低于逾期贷款额的原因,披露逾期贷款未划分为不良贷款的依据,并披露报告期内对不良贷款的划分标准是否一致；补充披露保证贷款和抵押贷款不良贷款率变动较大的具体原因,并说明对不良贷款率较高的贷款的发放条件及风险控制情况。

　　天风证券认为,重庆农商行资产质量前瞻性指标均有所恶化。逾期贷款率上升,主要是逾期事件小于90天的贷款占比升幅较多。若此部分贷款的逾期时间突破90天,按照监管新规要求必须全纳入不良贷款,将抬升不良贷款率。

　　王剑辉表示,因为重庆农商行在重庆金融机构里改革上市比较晚,它本身历史包袱比较重,客户群体与其他城商行相比偏弱。在过去一段时间,与当地的金融机构相比,在景气的时候,没有能够显示出中小银行的快速成长性；而在不景气的时候,它又显得受到周期的影响尤其显着。它在区域金融市场竞争的地位还比较薄弱。

　　王剑辉提到,重庆农商行在港股上市后,其股价表现一直不佳,这也是市场对它经营表现并不十分认可。王剑辉认为,重庆农商行的内部管理以及团队经营能力,未来还有一定提升空间。

　　中新经纬就重庆农商行未来如何促进营收增长、政策性支出调降在未来的可持续性以及对登陆A股后股价的展望等问题致电该行,截至发稿电话无人接听。