周六福再冲IPO靠加盟模式能走多远？

　　12月6日，周六福珠宝股份有限公司(以下简称“周六福”)更新了招股说明书。此前的5月10日，周六福首次递交招股说明书，拟登陆A股市场。但由于周六福IPO聘请的会计师事务所正中珠江被证监会立案调查，影响了公司的上市进程。

　　公开数据显示，目前A股市场的珠宝首饰行业上市公司已达11家，总市值接近700亿元，港股市场则诞生了包含周大福、【周大生(002867)、股吧】、周生生等的“周氏家族”。看着“前辈”们在资本市场“光环加身”，周六福也想去分一杯羹。

　　与“周氏家族”不同，周六福并非来自香港，老板也并非姓周。2004年，李伟柱和李伟蓬两兄弟在深圳水贝珠宝首饰集中区创立了周六福，经过十五年的发展，周六福在国内珠宝界站稳了脚跟。直到现在，李氏兄弟合计间接持有公司94.58%股份。

　　更新后的招股说明书显示，周六福近两年营收、净利的增速都远超同行水平，这主要受益于周六福在加盟模式主导下实行的“渠道优先”战略。然而，过度依赖加盟模式，也使其在产品管控和存货管理等方面，存在诸多风险。

　　年收入超16亿，靠加盟模式“逆袭”

　　12月6日，周六福更新了招股说明书，拟登陆深交所募资10.90亿元，主要用于营销网络建设和补充流动资金。

　　公开资料显示，2004年创立于深圳水贝珠宝首饰集中区的周六福是集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体的时尚珠宝集团，公司的主要产品为镶嵌首饰和素金首饰，品类包括戒指、项链、吊坠、手链等。

　　2016年至2018年，周六福分别实现营业收入5.32亿元、9.62亿元、16.79亿元，同比分别增长81%(2017年度)和74.54%(2018年度)；归属净利润分别为5565.82万元、1.41亿元和3.03亿元，同比分别增长152.99%(2017年度)和115.12%(2018年度)。

　　周六福在2017年和2018年营收、净利双双暴增，远远超过了同行上市公司同期的增长速度。

　　同行公司中，明牌珠宝、潮宏基、老凤祥、【豫园股份(600655)、股吧】、东方金钰、萃华珠宝、爱迪尔、莱绅通灵2017年的营收增速分别是10.03%、12.69%、13.86%、9.39%、40.74%、27.47%、55.64%和18.94%，净利润增速分别是99.6%、43.96%、7.44%、46.24%、-7.83%、7.45%、4.4%和39.67%；2018年的营收增速分别是11.04%、5.24%、9.98%、7.2%、-68.08%、26.93%、1.81%和-15.29%，净利润增速分别是4.79%、-75.01%、6.02%、4.67%、-843.32%、-52.67%、-53.35%和-32.21%。

　　周六福在招股书中表示，这主要得益于公司在加盟模式主导下实行的“渠道优先”战略。

　　加盟模式贡献了大比例收入。2016年至2019年上半年，加盟模式收入分别为4.74亿元、8.07亿元、13.23亿元及7.53亿元，占主营业务收入的比例分别为90.69%、86.45%、82.18%及80.50%。截至2019年6月30日，周六福拥有加盟店3050家、自营店20家；报告期各期净增加店数分别为182家、489家、529家和269家。

　　周六福的加盟模式，主要指加盟商在公司授权下开设“周六福”品牌的加盟店，根据商业特许经营合同的规定，由加盟商负责管理并承担相应责任，加盟店内的货品所有权归属于加盟商。公司向加盟商进行产品销售并提供相应的培训、督导以及形象设计等一系列服务，同时收取特许经营费和品牌使用费。

　　有业内人士对记者指出，直营的优势是渠道掌控，但资产重、投入大，适合资金充足的企业，加盟商的灵活性更强。加盟模式下，公司能够充分有效地利用加盟商的地域优势，加速品牌拓展效率，但也有非常大的隐患。

　　品控不易，真假“周六福”商标纠纷持续

　　加盟商普遍会带来的品控问题，周六福也无法幸免。

　　12月11日，据中国质量新闻网报道，上海市市场监管局发布珠宝玉石质量抽检情况显示，上海宝山万达店的周六福店铺的足金玉戒指和金AU750钻石女戒两款产品存在标识-标签项目不合格等问题。根据周六福招股书披露，该门店为加盟商门店。

　　招股书显示，王凤清、刘国信、陈清杰等家族控制的加盟店，进入公司前五大客户名单。企查查显示，王凤清对外投资中山周雅福珠宝有限公司(在业)、广州周恒福珠宝有限公司(注销)等公司。陈清杰曾拥有周天福品牌，目前已注销。刘国信及其家族控制的加盟店实际控制的绵阳城区莎柏丽娜银饰品经营部在2015-2017年三个会计年度都未按规定报送年报，被当地工商部门列为经营异常。

　　此外，“真假周六福”之争，也始终是困扰周六福的难题。

　　中国裁判文书网显示，2015年5月，香港周六福黄金钻石首饰集团、福建周六福黄金钻石首饰、东莞市高尚周六福黄金钻石(现已更名为“东莞市皇悦”珠宝)及其股东陈洪金、张文伯对周六福提起诉讼，要求确认原告对“周六福”这一商品名称具有在先使用权，确认“周六福”三个中文字不享有注册商标权，确认中文“周六福”不是知名商品的特有名称，而是经过众多企业和经营者共同使用已被公众普遍认为指代珠宝首饰商品的通用名称。

　　目前该案件已合并到其他相关案件中。业内认为，如果诉讼成立，周六福的品牌影响力势必大打折扣。目前该案仍未有结论。

　　企查查显示，周六福在报告期内有多起诉讼。近年，周六福名下的裁判文书76起，其中47起为侵害商标专用权纠纷。自周六福成立以来，被香奈儿、卡地亚、广东原创动力、宏联国际贸易、深圳诗普琳珠宝等多家公司起诉侵害商标权。

　　存货高企，渠道下沉战遭遇“老大哥”

　　招股书显示，虽然周六福近年净利润增长迅猛，但经营活动现金流量并没有出现同步变化。

　　对此，周六福表示，2016至2018年，公司经营活动产生的现金流量净额合计为2.2亿元，低于同期净利润合计额6.7亿元，二者差异主要系公司为保证存货供应的稳定性、拓展产品宽度和深度而提升存货规模，导致各期实现的净利润所带来的现金流入有部分需要用于存货增加所需要的现金支出。

　　周六福在招股书中坦承，在加盟模式下公司需要保持较高的库存水平、款式储备以满足加盟商的购货需求。

　　数据显示，公司2016年至2019年上半年各期末存货账面价值分别为2.73亿元、4.30亿元、6.99亿元和10.52亿元，占公司资产总额的比例分别为69.14%、75.58%、74.22%和80.64%。

　　因此，公司本次公开发行股票并募集资金7.48亿元用于营销网络建设项目，占募集资金总额的68.68%。周六福表示，此次募资的营销网络建设项目，三四线城市是主攻方向。

　　近年来，布局三四线珠宝首饰终端渠道，已经成为珠宝企业的共识，而A股珠宝公司对于下沉市场的争夺早就已经开始。

　　招股书显示，周六福认为周大生与公司的销售模式和产品结构最为接近，周大生的产品也以镶嵌产品为主，销售模式也以加盟方式为主。周大生多次在财报中表示，坚持渠道下沉的战略，深耕三四线城市市场。

　　2017和2018年，周大生分别实现营业收入38.05亿元和48.7亿元，同比分别增长31.14%和27.97%；分别实现净利润5.92亿元和8.06亿元，同比分别增长38.77%和36.15%。

　　从规模体量上来看，周大生已经是周六福的“老大哥”，在下沉市场二者短兵相接。

　　今年5月9日，周六福IPO聘请的会计师事务所正中珠江被证监会立案调查，影响了公司的上市进程。目前，正中珠江依然正常执业，周六福在其最新的招股书中披露，将继续聘请正中珠江为其审计2019年财报。

　　不知道这一次，周六福能不能走得更远？