大自然应收账款和流动负债高企 充气床垫收入超七成IPO前景如何

　　10月23日,户外用品生产商浙江大自然户外用品股份有限公司(下称“大自然”)在证监会官网预披露更新招股书,拟募资8.56亿元,用于生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金。

　　在这之前,大自然于10月16日收到证监会的《首次公开发行股票申请文件反馈意见》(下称“《反馈意见》”),要求就“毛利率变动差异”、“募投项目是否合理”、“员工社保及公积金缴纳情况”等43个问题进行补充回答。这一次,再更新一版招股书后,大自然能否获得管理层和市场的认可？

　　招股书显示,大自然成立于2000年9月,2018年6月完成股改,公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品的研发、设计、生产和销售。其中,充气床垫在大自然主营业务收入中的占比超过七成。

　　财务数据显示,2017年至2020年6月(下称“报告期内”),大自然的主营业务收入分别为4.24亿元、5.08亿元、5.45亿元和3.41亿元,同期充气床垫的销售收入分别为3.13亿元、3.70亿元、3.77亿元和2.49亿元,在主营业务收入中的占比分别为73.98%、72.82%、69.13%和73.07%。与此同时,户外箱包、头枕坐垫的营收占比约为10%左右。

　　从销售区域来看,大自然的产品以外销为主,报告期内境外销售收入在主营业务收入中的占比约为85%,境内销售收入占比只有15%。其中,欧洲是大自然的第一大销售区域,其销售贡献率从2017年的41%攀升至今年上半年的56%。同期,北美地区的销售贡献率从28%降至16%,亚洲(除中国外)和大洋洲的销售贡献率一直较低,无太大变化。

　　具体到外销客户上,迪卡侬是大自然的第一大客户,报告期内,大自然对迪卡侬的销售金额为0.77亿元、1.11亿元、1.57亿元和1.24亿元,在主要业务收入中的占比分别为18.06%、21.93%、28.87%和36.31%,呈逐年走高的趋势。

　　尽管对迪卡侬的依赖较大,大自然依然认为,公司没有向单个客户的销售额占主营业务收入比例超过50%的情况,不存在客户集中的风险。

　　虽然大自然认为不存在客户集中的风险,但其应收账款却较为集中,且在今年上半年暴增。

　　财务数据显示,报告期各期末,大自然的应收账款金额分别为0.47亿元、0.72亿元、0.76亿元和1.38亿元,在当期营业收入中的占比分别为14.01%、11.85%、16.45%和41.15%,在当期流动资产中的占比分别为17.80%、22.44%、22.82%和35.67%。特别是今年上半年,大自然的应收账款金额较2019年底几乎翻了一番。

　　而据招股书显示,迪卡侬、历德等前五名客户也是大自然的前五大应收账款客户,大自然前五名客户的应收账款金额在报告期各期末应收账款总额中的占比超过了55%。

　　除了应收账款金额及占比较大,大自然的流动负债也不容小觑。财务数据显示,报告期各期末,该公司的流动负债合计分别为2.23亿元、1.85亿元、1.78亿元和1.47亿元,在负债合计中的占比分别为91.38%、89.81%、89.00%和 81.87%。

　　虽然流动负债金额及占比较高,但大自然的经营性现金流却不差。报告期内,大自然的经营性现金流净额最高的时候有2.87亿元(2017年末),截至今年6月底,也有1.04亿元。而在本次IPO拟募资的8.56亿元中,除了7亿元将被用于生产基地和研发中心建设外,还有1.5亿元用于补充流动资金。若能成功IPO,大自然的现金流也将更加充足。

　　《投资者网》就“应收账款为何在今年突然大幅增加、未来将采取哪些措施降低负债比例”等问题致函大自然,大自然只回复称,“现在是非常时期,相关信息不适合回答”。

　　据统计,目前A股已有探路者(300005.SZ)、牧高笛(603908.SH)、三夫户外(002780.SZ)、浙江永强(002489.SZ)、【聚杰微纤(300819)、股吧】(300819.SZ)、开润股份(300577.SZ)等多只户外运动概念股。

　　大自然认为,目前在国内未有以生产充气床垫等为主业的上市公司,但有部分上市公司涉及户外用品领域,牧高笛、浙江永强、聚杰微纤、开润股份属于其同行业可比上市公司。

　　从上半年营收状况来看,大自然在这些公司之间,大概处于居中的位置。财务数据显示,2020年上半年,牧高笛、浙江永强、聚杰微纤、开润股份的营业收入分别为3.74亿元、29.44亿元、1.98亿元和9.55亿元,归母净利润分别为3768万元、6.08亿元、864万元和6438万元。同期大自然的营业收入为3.41亿元,归母净利润为9492万元。

　　除了经营不落下风,大自然的毛利率甚至明显高于同行。招股书显示,报告期内,大自然的毛利率分别为35.99%、35.06%、39.82%和41.57%,同期同行可比上市公司的毛利率均值为30.58%、26.02%、28.68%和29.11%,

　　招股书显示,大自然的业务模式以ODM(代工)为主,报告期内,ODM收入在其主营业务收入中的占比超过70%。一般来说ODM业务的议价能力有限,何况大自然的客户还是迪卡侬、历德等国际连锁超市。对于毛利率明显高于同行的原因,大自然在招股书中并未说明,只表示公司主营业务毛利率的变动趋势与同行业上市公司不存在差异。