龙旗科技三度冲击IPO：净利率不足3% 深度“绑定”小米关联交易风险大

　　互联网1月20日讯(记者叶浅 单盛群)继2015年、2017年两次冲击创业板上市被拒后，上海龙旗科技股份有限公司(以下简称“龙旗科技”)三次递表，于今年1月初披露IPO招股书，拟登陆上交所主板。

　　招股书显示，龙旗科技是国内ODM厂商龙头企业。近两年及一期，公司创造了百亿元营收，但净利率始终未超过3%，净利润甚至不足年营收的零头。

　　此外，尽管深耕智能产品ODM行业多年，龙旗科技已成为国内外多家知名终端厂商的重要供应商，与下游客户建立了稳定的合作关系，但不可避免面临客户集中度较高的问题。下游客户中，与龙旗科技纠缠不清的当属小米，小米既是大客户，又通过旗下基金入股龙旗科技，需要注意是的，双方的深度绑定此前就遭到发审委问询，甚至成为龙旗科技折戟创业板的原因之一。

　　如今，龙旗科技卷土重来，身背业绩、关联交易的老问题，公司上市之路面临不小挑战。

　　　净利率毛利率低于行业平均水平

　　龙旗科技成立于2004年，公司深耕智能产品ODM行业，形成了涵盖智能手机、平板电脑和AIoT产品的智能产品布局。

　　招股书披露，2019-2021年及2022年上半年报告期各期，龙旗科技实现的营收分别为99.74亿元、164.21亿元、245.96亿元和152.83亿元，净利润分别为9813.34万元、2.99亿元、5.48亿元和2.48亿元，扣非净利润3680.56万元、1.17亿元、3.66亿元和2.04亿元。

　　值得注意的是，百亿营收规模背后，龙旗科技销售净利率却不到3%。尽管2019-2021年公司销售净利率逐年上涨，但与同行业公司相比，龙旗科技营收转化为净利润的能力仍然处于较低水平。

　　进一步来看，非经常性损益是影响龙旗科技净利润的重要因素，其中政府补助的影响尤为明显。报告期各期，龙旗科技计入其他收益的政府补助分别为4310.1万元、6859.7万元、7383.43万元和7799.42万元，占当期利润总额的比例分别为53.56%、20.89%、12.92%和30.71%。剔除这部分收益后，龙旗科技主业的盈利空间正在收窄。

　　此外，在业绩构成上，龙旗科技还存在其他不稳定因素。据招股书，报告期内，公司因对外投资产生的投资收益分别为7146.76万元、7653.89万元、7984.99万元和2023.41万元，公允价值变动损益分别为6860.33万元、7834.31万元、1.08亿元和-1854.08万元，加上各期政府补助，前述项目合计占各期净利润的比重分别为186.66%、74.79%、47.69%和32.18%。

　　尽管上述损益项目占净利润比重有所下降，但上述损益项目与龙旗科技主业无直接相关性，不具备稳定性与可持续性，尤其是其投资收益及公允价值变动损益项目，若后续其投资标的价值缩水，那么该部分收益也将消失，将对公司业绩产生不良影响。

　　小米关联交易贡献过半营收

　　资料显示，龙旗科技与闻泰科技、华勤技术并称“国内三大ODM厂商”，客户包括小米、联想、三星电子等智能产品领域品牌商。

　　由于ODM行业特征显示为下游电子产品品牌的高度集中性，龙旗科技不可避免面临客户集中度较高的问题。报告期各期，公司向前五大客户销售占比分别达到88.2%、93.65%、89.4%和91.35%。

　　2019年，龙旗科技第一大客户是联想及其关联方，2020年后，龙旗科技与小米集团共同打造出“爆款”Redmi9A/9C，小米及其关联方开始成为龙旗科技最主要的客户。2020-2021年及2022年上半年，龙旗科技分别实现对小米及其关联方的销售收入68.91亿元、141.83亿元和75.2亿元，占同期营收比重分别为41.96%、57.66%和49.2%。

　　值得注意的是，小米与龙旗科技的联系不仅在供销关系，早在2015年，龙旗科技就成为“小米系”的一员。2015年3月，小米集团旗下的天津金米投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“天津金米”)增资4500万元入股龙旗科技，持股10%。随后，2015年12月，龙旗科技向创业板发起了首次冲击。经过多次增资及股份转让后，本次IPO发行前，天津金米以9.13%的持股比例，成为龙旗科技第三大股东。

　　事实上，在此前创业板IPO时，深交所就关注过龙旗科技对小米的依赖。在2018年龙旗科技被否的相关发审委结果公告里，就提到了小米成为龙旗科技关联方后，与龙旗科技的关联交易逐年增长，发审委要求龙旗科技说明是否存在利益输送的情形，是否符合小米公司出具的“本公司及本公司控制的其他企业将尽量避免、减少与股份公司之间产生不必要的交易事项”的承诺。

　　值得注意的事，作为ODM厂商，龙旗科技的毛利率并不高。招股书披露，龙旗科技报告期内的综合业务毛利率分别为7.41%、8.24%、7.55%和7.06%，低于同行8.54%、10.12%、8.26%和7.51%的平均值。且在面对大客户小米时，公司各期毛利率进一步下降至7.38%、8.24%、7.1%和6.18%。

　　而随着营收规模的扩大，龙旗科技应收账款余额也快速增长。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为25.57亿元、66.67亿元、67.44亿元和70.75亿元，占流动资产比例分别为38.7%、59.64%、53.52%和51.62%。其中，小米及其关联方的占比最高，2022年6月末时，龙旗科技62.04%的应收账款来自小米及其关联方。

　　此前，2017年第二次冲击IPO时，龙旗科技就因业绩波动大、毛利率低、深度绑定小米等被否，如今被否老问题仍存在，公司此次转战主板IPO能否成功互联网记者将持续关注。