东兴证券：茅台中秋价格有望坚挺 上调目标价至1424元

　　注：本文为【东兴证券(601198)、股吧】2019年7月4日发布的研报

　　东兴证券研究提出，根据草根调研数据，茅台一批价近期已经站稳2000元，终端价格达到2400元左右。茅台批价的不断走强，主因茅台酒供不应求导致。从2015年白酒复苏至今，白酒的消费群体正在发生变化，从之前的三公消费，转向政务消费，再到现在以日常消费为主，白酒的可选属性逐渐减弱，这也为高端白酒需求提供了较强的韧性。在此背景下，茅台的终端价格也将得到需求韧性的支撑，中秋价格有望坚挺。东兴证券还提出，按照2020年EPS计算，给予公司30倍估值，上调目标价至1424元，空间40%以上，维持“强烈推荐”投资评级。

　　　　以下是研报：

　　普飞一批价站稳2000元，高端白酒市场需求具备较强韧性。

　　根据草根调研数据，茅台一批价近期已经站稳2000元，终端价格达到2400元左右。茅台批价的不断走强，主因茅台酒供不应求导致。从15年白酒复苏至今，白酒的消费群体正在发生变化，从之前的三公消费，转向政务消费，再到现在以日常消费为主，白酒的可选属性逐渐减弱，这也为高端白酒需求提供了较强的韧性。而茅台的稀缺性也使得其价格不断的走强。另一方面，茅台批价的上行，也为五粮液和【泸州老窖(000568)、股吧】等高端白酒打开空间，各家酒企在于季度淡季通过控量提价，将价格和渠道理顺，行业整体呈现出景气上行的态势，也持续看好高端白酒市场，在此背景下，茅台的终端价格也将得到需求韧性的支撑，中秋价格有望坚挺。

　　公司二季度提前锁定全年业绩，季末加快投放，确保全年目标实现。

　　6月12日在产品招商会上，公司表示将在6月中下旬加快茅台的投放量，20天将集中投放2000吨茅台。认为茅台加快量的投放，一方面是一季度投放节奏较慢，或与整理经销商收回的6000吨配额投放速度有关；另一方面与茅台市场价不断走强有关，加快投放有利于稳定终端价格。按照公司下半年1.8万吨投放量的说法测算，上半年公司总发货量在1.4万吨左右，同比小幅增长。上半年业绩的提升主要靠产品结构的推动，预计公司单二季度营收同比增长13%，净利润同比增长30%，半年度业绩营收同比增长38.06%，净利润同比增长30.27%。此外，公司在6月下旬启动经销商下半年打款计划，目前经销商打款已经全部完成，此部分将在公司中报预收账款中体现，届时公司全年业绩将提前锁定。

　　提升直营占比、加大非标投放，渠道改革推动业绩快速提升。

　　公司近年来一直致力于渠道改革。渠道改革一方面有利于进一步优化营销渠道，清理微利或亏损经销商以保价，另一方面加大直营比例，有利于提升吨酒价。收回的销量用于两部分：一部分用于提升直营渠道比例。继2018年大刀阔斧“砍掉”约437家飞天酒经销商后，一季度公司又收回39家普通飞天茅台经销商，收回约700吨配额用于扩大直营渠道占比。预计19年经销商体系受政策冲击下滑10%，直营占比扩大3倍至20%左右(18年直营营收占比5.94%)，带来营收增长100亿元左右(直营渠道1499元出货，高于969元出厂价)；另一部分用于投放非标产品以改善产品结构。公司计划19年投放3.1万吨，同比略增10.7%。其中经销商体系1.7万吨，主要为普通飞天茅台；剩余1.4万吨分别给普通飞天茅台和非标茅台(生肖、年份、精品)。2019年春节投放量略高于去年，全年实际投放量或将超过计划投放量，非标猪年生肖酒也受到热捧，非标产品放量可期。产品结构及销售结构的升级共同提升公司盈利能力，推动业绩快速增长，超出市场预期。拆分量价，2019年增量贡献10%-13%，提价贡献3%-5%，认为19年茅台大概率超过管理层14%-16%的业绩预期。看好公司渠道改革战略以及产品结构升级战略，将密切关注渠道改革决策落地效果。

　　（文章来源：东兴证券）