沱牌舍得(600702)定增加强控制权 营销改革将加速

　　公司公告三年期定增方案，拟以20.7元/股非公开发行不超过1.32亿股，募集资金约27.32亿元；根据微酒报道，1月21日起，沱牌舍得全渠道统一提价20元。点评如下：

　　定增增强天洋集团对上市公司控制权，市场开拓将加速

　　公司拟以20.70元/股非公开发行A股不超过1.32亿股，募集资金总额不超过27.32亿元，定增后天洋控股和沱牌集团作为一致行动人股份总额将达到45.46%，进一步增强对上市公司控制权。公司定增资金主要用于做大做强白酒主业，尤其是营销体系的建设将进一步弥补沱牌舍得混改前的营销短板。公司原有短期借款7.36亿元（资产负债率38%）用于10万吨基酒储存，我们预计增发资金投入运营后将减少财务费用3000万以上。

　　提价维持品味舍得次高端地位，2017年次高端酒市场空间被打开

　　从1月21日起，公司高端产品品味舍得渠道统一提价20元，其中52度舍得酒供经销商价由398元提到418元/盒，38度和42度舍得酒供经销商价388元/盒。随着高端酒一批价和终端价不断上涨，次高端迎来发展空间。品味舍得作为公司最核心大单品，在旺季小幅提价20元有利于维持次高端酒地位，将进一步提高公司盈利能力。我们认为2017年次高端白酒市场空间将被打开，水井坊、沱牌舍得、汾酒、酒鬼酒等都将迎来快速发展。

　　天洋集团改革继续加速，业绩高增长可期

　　天洋集团15年底开始的沱牌舍得营销改革效果显着，聚焦舍得品牌，中高端酒迎来快速增长，预计16年舍得保持60%以上高增长。16年底公司大幅删减沱牌低端品牌和定制酒，我们认为未来公司产品将聚焦高端的品味舍得和舍得酒坊、中端聚焦陶醉，预计公司17年将对于价格有所重叠的舍得酒坊和陶醉略有调整。我们认为公司短期大刀阔斧改革预计影响5%以内增量，长期来看有助于做大大单品，实现收入的快速稳定增长。

　　投资建议

　　17年5月公司董事会将换届，我们预计新管理层全部到位后实施股权激励的概率较大。由于公司正处于业绩拐点时期，看好公司业绩的高速增长，预计16-18年收入15.52/20.43/26.38亿，同比增长34.3%/31.6%/29.1%,净利润0.93/2.31/3.43亿元，同比增长1204%/149%/48%，不考虑定增摊薄EPS0.28/0.69/1.02，对应估值86/35/23，维持买入评级。

　　风险提示

　　天洋集团改革效果低于预期；舍得酒销售低于预期。