贵州茅台(600519)预告2017Q1净利润增16％

　　结论与建议：

　　茅台预告2017年第一季度实现纯利同比增长15.92%，同时公布2016年基酒产量数据。茅台作为国酒，目前牢牢占据了1000元以上的价格段，甩开了其他竞争对手，我们坚定看好其长期的发展趋势和品牌价值。目前股价对应2017年和2018年PE分别为22倍和19倍，维持买入投资评级。

　　事件：公司发布业绩快报,预计2017年第一季度贵州茅台实现营业收入128.52亿元，同比增长25.38%；实现利润总额80.17亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润56.68亿元，同比增长15.92%；对应每股收益4.51元。同时公布2016年基酒生产量数据，2016年度公司共生产茅台酒及系列酒基酒约为6万吨，其中茅台酒基酒约为3.9万吨，系列酒基酒约为2.1万吨。

　　点评：2017Q1业绩符合预期。2016年全年茅台的零售价格上涨幅度和预收款的增加幅度均超出市场预期，印证了高端白酒需求复苏态势确立，在通胀背景下市场对目前的零售价格的接受度良好，渠道利润大幅改善。茅台一批价格春节期间上涨至1100元-1200元，茅台的零售价格也上涨至1300元以上，春节后一批价格和零售价适度回落，属正常调整。由于零售价格和出厂价格的差距已经拉大到500元/瓶，为茅台提高出厂价格提供了充足的空间，市场对茅台提高出厂价的预期也愈发强烈。但鉴以茅台在2016年的经销商大会上明确“飞天茅台”2017年的基调是放量稳价抢占市场，1200元左右的零售价格较合理，因此我们预计2017年茅台会暂时保持出厂价格不变。

　　根据公司此前公布的数据，2017年公司计划生产茅台酒基酒4万吨以上，计划销售茅台酒和系列产品5万吨左右，其中茅台酒2.6万吨左右。根据2016年400亿营收规模估算茅台酒销量2.3万吨，我们估算2017年茅台酒实际销量或同比增长10%-15%。根据茅台公布的过去6年的总基酒产量数据，计算出年均复合增长率为10.7%，因此我们预计茅台酒未来几年产量年均自然增长率可以保持在10%以上。

　　综上，鉴于公司表示2017年以稳价为主，我们暂不考虑出厂价提高对利润的贡献，但公司预收帐款相当充裕，预计公司2016、2017、2018年将实现净利润166.5亿元、200.63亿元和240.43亿元，分别同比增长7.4%、增长20.5%和增长19.83%，对应的EPS为13.25元、15.97元和19.14元。