中金环境(300145)污泥项目市场打开 未来发展基础牢固

　　事件：

　　子公司金山环境与郴州市城市管理和行政执法局签订《郴州市城区污泥无害化处理项目特许经营协议》。为金山环保本周第二个签订的污泥项目。

　　投资要点：

　　污泥项目捷报频传：此次郴州市政污泥处理项目建设规模150吨/日，总投资规模20250万元，项目特许经营期25年（不含建设期）。郴州市城市管理和行政执法局为政府机构，具备较强履约能力，未来营运收入有保障。

　　三日中标两项目，独有污泥技术获市场认可：1）金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业，其“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创，可将污泥、蓝藻含水率降低至8%，且可将处理产物资源化销售，实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2）本周连续两个污泥项目签订协议，表明子公司金山环保的太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化系统得到了市场的认可，有利于提高该技术的市场应用空间，能进一步提升公司在环保行业的市场地位。

　　污泥重大订单7个共计21亿，为17-18年发展奠定基础:根据公司2016年三季报，子公司已签订重大订单**有污泥项目4个，合计11.91亿元。考虑到16年尚未执行的肥东污泥蓝藻项目（2016年12月公告签订，合同金额为3.11亿）+本周新签订徐州&滨州项目，公司污泥重大订单金额为21.1亿，占2015年营收108.3%，工程类重大订单金额为24.3亿，为17-18年的发展奠定基础。我们看好公司未来订单落地以及项目运营期逐步放量。

　　16年扣非业绩增长超80%，环保版块发力：公司2016年扣非后业绩同比增长约80.2%，新并表子公司中咨华宇高毛利率（2016H1中咨华宇环评业务毛利率66.26%）。中咨华宇2016前三季度归母净利润为0.755亿元，达到业绩承诺的89%。金山环保2015年归母净利1.25亿元，超额完成业绩承诺，2016前三季归母净利为1.06亿元。考虑到中咨华宇和金山环保大部分业绩在四季度确认，我们认为两者完成16年业绩承诺0.85/1.9亿元概率较大。

　　PPP项目落地，环境咨询入口价值凸显：公司于2017年1月中标10亿清水河区域生态综合治理PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容，系公司中标的首个全产业链PPP项目。环境咨询服务业的百倍价值逻辑被验证。1）作为产业入口，技术含量最高，对接后续产业链价值为咨询收入的440倍。2）中咨华宇作为环境咨询服务业龙头，拥有大量资金、资源实力强劲的央企等大型客户，在PPP行业集中度提升的趋势下占领行业先机。3）凭借咨询领域的技术能力，可针对项目盈利进行筛选，同时通过解决方案提供提升项目实施的盈利能力。此次清水河PPP项目的中标，是我们对先前公司产业链顶端【导流优势】判断的有效验证。

　　再融资新规+红顶中介脱钩+最严环评法利好环境咨询：1）2月17日再融资新规对上市公司再融资进行限制，引导资金脱虚向实，利好轻资产、现金牛的环境咨询服务业。2）环评红顶中介脱钩（民营机构市占率3倍空间）+资质壁垒提高（环评师人数50%提升）下行业集中度提升。3）最严环评法未批先建罚款达环评收费500倍，利好环境咨询服务业。

　　盈利预测与估值：按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS 0.76、1.08、1.32元，对应PE 36、25、21倍。我们认为，公司未来将继续以环评为入口，有望拿下巨量PPP项目，环评+产业资源带来协同效应超预期，维持"买入"评级！

　　风险提示：项目回款风险；业务拓展不及预期；订单进度不如预期；污泥处置费用过低。