安徽水利(600502)2016年年报点评:业绩符合预期 区

　　事件：公司16年实现营收114.77亿元，同比增长25.43%；归母净利润3.06亿元，同比增长19.45%；EPS为 0.34元/股，同比增长21.43%。

　　主要观点：

　　业绩符合预期，三大主营携手并进

　　16年公司实现营收114.77亿元，同比增长25.43%，三大主营实现携手并进。建筑营收98.03亿元，同比增长22.14%；地产营收13.46亿元，同比增长137.01%，销售面积、金额同比增幅达178.54%和176.87%；水电业务全年营收1.09亿元，同比增长68.63%。16年公司整体毛利率录得10.24%，较上年继续下滑1.37%，主要是占比较高的工程业务受营改增影响，结算收入减少，毛利率大幅下滑3.03%所致。16年公司三费继续稳中有降，销售、管理和财务费用占比分别录得0.35%、2.31%及0.62%，成本管控较佳。归母净利润受毛利下滑影响，同比增速略低于营收，录得19.45%。

　　国改稳步推进，区域建筑龙头待崛起

　　公司16年5月发布公告吸收合并母公司安徽建工集团，16年12月29日公司正式收到证监会批文，整体上市在即。完成重组后，公司竞争力进一步提振。作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市公司，集团战略地位凸显，区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批，公司目前已取得总投资9,138 万元的派河口泵站枢纽工程，随着该项目更多工程的开工，公司作为地缘龙头的承接优势也有望持续兑现。

　　结构优化，毛利改善，PPP、基建引领业绩增长

　　公司16年建筑业务的结构有所调整，向利润率较高的基建倾斜，在压缩工程数量的同时合同总额同比增长5.79%。16年新中标工程中，房建总额同比下滑36.06%，而水利、市政、路桥工程总额同比分别增长42.11%、76.65%及46.34%。公司16年积极尝试PPP、EPC新业务，新签PPP、EPC项目9个，总投资67亿元，占新签合同总额五成。公司还通过参股中核新能源，寻求环保PPP领域的拓展。公司工程结构的优化，不仅有利于改善未来毛利率，也有助于平滑公司业绩的周期性。随着17年基建总投资持稳，PPP等新业务模式逐渐走向成熟，公司业绩有望进一步提升。

　　管理层增持落地，员工持股添激励

　　公司前期受重组停牌影响暂停的管理层增持计划于16年7月全部兑现，管理层对公司未来业绩的信心彰显。公司重组募资方案中包含有员工持股计划，该计划重组完成后将持有6.21%股份。参与本次计划的员工约占重组后员工总数22%，其中建工集团及安徽水利董监高26 人，管理人员及业务骨干2,673 人。此次员工持股计划有助于凝聚多方利益，提升员工积极性，加速公司的业务整合及业绩释放。

　　盈利预测与估值

　　公司业务结构持续优化，毛利水平有望改善，PPP等新业务拓展积极，业绩弹性十足。整体上市后，公司区域龙头地位凸显，兼具员工激励、引江济淮等看点，17年业绩有望加速释放。我们预测，公司2017-2019年EPS分别为0.41元/股、0.53元/股、0.65元/股，对应的PE为21倍、18倍、15倍，若考虑公司整体上市，2017-2019年EPS则分别为0.58元/股、0.68元/股、0.77元/股，给予"增持"评级。