博威合金(601137)"新材料+新能源"双轮驱动 量价齐升

　　2016年公司实现了由“新材料”向“新材料+新能源”的迈进

　　2016年度，公司完成重大资产重组及配套融资工作，旗下增加了国际新能源板块，主要产品由“新材料”进阶为“新材料+国际新能源”。2017年中报显示，“新材料+新能源”业务合计贡献营收98%、毛利96%，其中新能源业务贡献营收25%、毛利30%。

　　研发驱动的有色合金领军企业，毛利率领跑行业

　　公司定位为“研发驱动的高端有色合金材料领军企业”，是国内唯一的国际有色合金材料协会技术委员会委员、也是国内同行业发明专利最多的企业。目前公司前期投入研发的多种新材料产品目前已研发成熟，已申请多项发明专利，并已逐步进入产业化阶段。公司自主研发的高端合金材料附加值较高，销售价格较普通铜合金材料更高，使得公司毛利率显着高于国内同行业企业。

　　光伏子公司康奈特扎根越南，优势明显

　　康奈特在越南建立了现代化的生产基地，设备先进、自动化程度高，现已具备700MW的电池和组件一体化的生产能力。相比于中国大陆，越南拥有更低的人力、电力等方面的生产成本，税收政策上也较国内保持一定的竞争优势，抗风险能力较强。受“双反”调查的风险较低，同时在欧美设立销售公司，打通销售渠道。目前光伏业务订单状况良好，预计业绩将稳健增长。

　　新产能为公司注入更强增长动力

　　“新材料”、“国际新能源”产能扩张齐头并进：一是随着“板带二期”1.8万吨高端材料产能放量，新材料业务板块销量将显着增长，同时毛利率水平提升；二是2016年“光伏二期”产能建成后，公司已具备700MW光伏电池、组件年产能，这些产能将逐渐达产，贡献可观业绩。

　　盈利预测与投资评级：我们测算公司2017-2019年归母净利润为2.91亿/3.63亿/5.24亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.84元/股，对应现价PE分别为28/23/16x。考虑到公司是行业中毛利率水平较高的企业，同时新产能将为公司释放更优的业绩，我们给予目标价13.8元，对应2017年30倍PE，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示：光伏应用不及预期、新产能释放进度不及预期、产品价格下跌