一汽富维(600742)增资一汽财务 汽车金融业务快速发展

　　事件：

　　公司晚间公告，现金出资20,737 万元，股本由10,267 万股增持至14,157 万股，股比由6.4171%增持至6.4348%。同时，公告披露一汽财务近期盈利情况，1-9月实现净利润13.0 亿，去年同期约7 亿（根据全年估算），同比增长85%，预计公司明年分红增长客观。我们预计公司17-19 年eps 分别为1.4/1.75/2.71 元，对应18 年10.9X 估值。

　　评论：

　　1、 一汽财务处快速增长期，公司作为参股企业分红高增长可期

　　为了适应一汽财务的快速增长，公司同比增资2.1 亿元，今年由于一汽财务资金面紧张因素分红减少（16 年3000 万、17 年1500 万、18 年受益高增长分红提升为大概率事件）、但一汽财务本身业务高增长，分红受政策变化同期减少，但一汽财务全年同比增速有望实现85%以上增长，我们预计18 年分红将超预期（以17 年的业绩为基础）。目前行业汽车金融渗透率平均为40%，主机厂汽车金融作为优先级最高品种，替代过往的终端促销，在促进销量、消费升级同时取得快速增长。合资品牌汽车金融渗透率较低，目前一汽大众、一汽丰田渗透率约30%，提升空间大。这为一汽财务的快速增长奠定了基础。我们预计一汽财务在未来3-5年仍将维持快速增长，公司和一汽轿车(000800) 作为参股企业，均受益该增长。

　　2、核心逻辑：大众周期弹性最大品种，15X 估值低估安全底

　　推荐逻辑一：大众迎来2000 年以来的最强SUV 周期。大众在国内轿车市场占据27.5%份额，但SUV 市场仅5.6%，未来三年，一汽大众共推出5 款全新SUV，同时17-18 亦是奥迪、大众六年一换代的换代大年。

　　推荐逻辑二： 公司70%盈利来自一汽大众，未来伴随大众四地建厂。一汽大众计划于18、19 年推出5 款SUV 新车型，分布青岛、天津、佛山、成都四大基地，126 万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台，为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件，70%收入来自一汽大众，将显着受益于大众周期迎来高速增长。

　　推荐逻辑三：预计18-20 年一汽大众销量同比增长+15%/+35%/+18%，富维弹性高于整车。

　　主机厂周期对零部件的弹性来源于"量升价提"，享受下游销量增速同时，内外饰每年年降3-5%，新车上市第一年无疑是盈利结构最优之年。综合两方面因素，我们预计公司17-19 年eps 分别为1.4/1.75/2.71 元，对应18 年10.9X 估值。

　　风险提示：四季度大众销量不及预期