中科曙光(603019)芯片国产化可期 毛利上涨空间有望打开

　　投资事项：

　　在寒武纪刚刚结束的产品发布会上，寒武纪透露，中科曙光(603019) 的AI专用服务器"Phaneron"搭载了寒武纪AI专用芯片，表明公司在向AI发力的同时，注重芯片国产化。我们认为芯片国产化是公司一直秉承的重要战略,将助力公司营收继续增长,并打开公司毛利率上涨空间。

　　事件点评：

　　上游采购成本高是抑制公司产品毛利率的主要因素。公司前三季度实现营业收入37.89亿元，同比增长43.15%，其中第三季度实现营业收入16.29亿，同比增长67.17%。另外，前三季度毛利率为17.22%，同比下降3.74个百分点，第三季度毛利率仅为13.5%，下滑6.2个百分点。我们认为高性能计算机及存储产品的快速增长是公司营收大幅增长的主因，而内存、SSD硬盘等上游成本上升导致了毛利率的下降。

　　与AMD合作开启CPU国产化之路，未来有望打开毛利率上涨空间。2016年，AMD公司推出了X86架构的Zen服务器芯片，将高性能服务器核心处理器技术和SoC技术授予了公司的参股子公司天津海光。通过与AMD合作开启CPU国产化之路，一方面可以打开服务器产品毛利率上涨空间，更重要的是对于实现国家核心技术自主可控具有重要战略意义。

　　与寒武纪合作强势进军人工智能领域。当前的人工智能浪潮核心技术是深度学习,分为训练阶段和推理阶段两个过程。训练阶段是通过对海量数据(603138)的处理学习，训练神经网络，需要的计算量较大，主要在数据中心中完成。中科曙光在数据中心服务器有较强的技术优势，加上寒武纪的人工智能专用芯片技术，有望实现强强联合，发力人工智能。

　　投资建议：预计公司2017/2018/2019年EPS0.49/0.62/0.77元，对应PE87.33/69.25/56.43倍，维持"增持"评级。

　　风险提示:研发进度不达预期。