内蒙一机(600967)混改先锋运作可期 内需外贸花开并蒂

　　事件：

　　我们对公司最新动态进行跟踪梳理：近期公司控股股东兵器工业集团公司总部已完成公司制改制，变更为国有独资公司；公司董事长发生变更，新任董事长李全文先生曾任兵器工业集团下属另一装甲车辆企业北京北方车辆集团董事长。

　　观点：

　　兵器工业集团混改试点单位，集团改制顺利完成为后续方案落地扫清障碍，新董事长上任后事项进展有望稳步推进。一机集团作为兵器工业集团混改试点单位，也是列入国防科工局混改试点为数不多的军工企业，根据公司近期在投资者互动平台上的动态，目前一机集团已成立相应的工作小组正在全面推进混改工作。随着近期集团层面的公司改制完成，我们预计在混改方案上可能突破的方向有：在集团层面引入战略投资者，在子公司层面引入经营者股权激励计划，充分调动资源调配的协同性和释放经营管理的积极性。我们认为，新董事长上任后事项将得以继续稳步推进。

　　新任董事长李全文先生曾任北京北方车辆集团董事长，集团内同类装甲车辆资产注入值得期待。北京北方车辆集团同属兵器工业集团下属企业，是我国陆军履带式装甲车辆研制的主要单位，拥有履带式步兵战车、自行火炮、装甲输送车等9大系列装甲车辆产品，与公司的轮式装甲车辆和主战中轻装坦克构成我国陆军机械化的核心装备。我们预计，公司作为兵器工业集团旗下的坦克装甲车辆上市公司，有望成为整合集团内同类资产的上市平台，此次新任董事长的履历背景给我们打开想象空间，兵器工业集团未来或将以此为铺垫，为后续的资本运作奠定人事基础。此外，兵器工业集团下属还有哈尔滨第一机械集团有限公司、江麓机电集团有限公司、重庆铁马工业集团有限公司包括部分装甲车辆，未来集团内同类资产整合运作值得期待。

　　我国当之无愧的陆装龙头，军队机械化最为受益标的。网络公开资料显示，目前我国陆军正在全面推行机械化合成旅的改革，按照装备可主要分为重型/中型/轻型合成机步旅，相应的主战装备以全履带（99/96式坦克、履带式步战车和火炮）/履带和轮式混编（96式坦克、6轮或8轮步战车、履带或牵引火炮）/全轮式（6轮或8轮步战车、轮式突击车和火炮）。

　　根据Global Firepower的统计，目前我国拥有超过6400辆主战坦克，而其中性能相对落后的第一代坦克（59式/69式/79式）数量占比仍超过40%，未来升级换代需求潜力巨大。公司作为我国唯一的主战重轻装坦克和8*8轮式装甲车辆生产研制基地，将充分受益于陆军的全面机械化改革目标，公司未来3年的军品任务预计将保持较为饱满的增长态势。

　　加大"走出去"力度，对外军贸有望同内需增长花开并蒂。2017年以来公司跟随兵器工业集团加大"走出去"的力度，积极拓展军贸产品出口市场，今年8月16日在中国兵器工业集团举办的"装甲与反装甲日"主题营销活动中，公司有多款坦克、装甲车辆进行了现场机动表演和实弹射击，我们判断未来公司有望凭借产品的高效费比和宽松的出口政策取得军贸市场的较大斩获。

　　2017年公司外贸产品在泰国市场的斩获颇丰。根据公开新闻报道，泰国于2016年订购28辆VT-4主战坦克，2017年4月追加采购10辆VT-4（价值5800万美元，约合3.8亿人民币），泰国《曼谷邮报》援引本国陆军总司令提拉猜上将的话说，泰国陆军已提交增购第三批共11辆VT-4和34辆VN-1轮式步战车（价值6800万美元，约合4.5亿人民币）的申请。

　　在此前的竞标中，VT-4先后击败美国M1A1、俄罗斯T-90和乌克兰T-84等多个竞争对手，成功拿下泰国主战坦克的招标，被称为国产坦克在国际市场的史诗性胜利。泰国本次采购VN-1轮式步战车也让泰国皇家陆军成为第一个采购中国VN-1轮式步战车的东南亚国家。

　　民品：铁路车辆行业回暖，民品板块业绩反转。公司将原归属于母公司的民品铁路车辆业务下沉到新设立的子公司，随着2016年全国铁路货运总量见底，货车采购量触底回升，公司的铁路车辆业务也获得大幅修复，上半年实现收入4.18亿元/净利润1523万元，收入规模已占到2016全年的81%，净利润已实现扭亏为盈。统计公司此前披露的铁路货车合同公告，自2016.12.9以来公司披露的合同金额累计16.25亿元，我们预计这些订单金额将主要集中在2017年交付结算，全年铁路货车收入或有望突破15亿元。

　　Wind数据显示，2017年1-11月国内铁路货运量达33.8亿吨，同比增长12.2%，与年初时候的10.4%的同比增速相比仍然维持在相对高位运行，我们据此判断铁路货车的回暖或有望持续至2018年下半年以后，2018年的铁路货车招标量或有望同样维持在较高位，公司的铁路车辆业务未来1-2年有望维持较为平稳的态势。

　　结论：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为114.5亿元/ 134.9亿元/ 162.6亿元，净利润分别为5.8亿元/ 6.9亿元/ 8.4亿元；EPS分别为0.35元/ 0.41元/ 0.49元，对应当前股价PE分别为35X/ 30X/ 25X，维持"强烈推荐"投资评级。

　　风险提示：

　　国防经费投入减少；军品业务订单不及预期；混改推进不及预期。