中集集团(000039)整合空港业务 管理结构优化

　　公司近况

　　中集集团(000039) 联营公司中国消防（0445.HK）发布收购建议，拟收购中集集团全资子公司Sharp Vision 持有的德利国际78.15%股权，并拟收购德利国际子公司中集天达30%的剩余股权。

　　评论

　　资产整合，强化协同。整合完成后，空港业务板块将单独上市，管理更加集中，激励机制更加完善，融资渠道更加丰富，覆盖市场更加广阔。面对智能制造、工业互联网带来的巨大机遇，中集集团以空港、消防业务为基础，转型物流及工业自动化解决方案提供商，充分把握行业机遇。

　　中国消防收购估值合理。国际市场上收购从事自动物流系统、包装及行李处理系统公司的历史可比交易平均P/E 为39.4x。中国消防收购德利国际于交易完成时P/E 为39.6x。相较于可比交易，中国消防收购估值合理。

　　中集空港业务全球领先，增长前景广阔。1）登机桥：全球三大登机桥制造商之一，国内和全球市场占有率分别达95%/30%。到2025年国内将新增布局机场136 个，预计2017-2021 年国内和全球登机桥市场规模增速分别为7.3%/5.5%。2）机场地面支持设备（GSE）：全球前列、国内第一，业务遍布全球100 多个国家。受益全球GSE更新换代需求释放和国内机场建设快速发展，预计2021 年全球和国内GSE 市场规模较2017 年分别同比增长15.6%/44.6%。3）消防车业务：国内最大的消防系统供应商，德国齐格勒是世界前五大消防车生产商。预计2015-2024 年全球消防车市场增速将达6.2%，国内需求更加强劲。4）自动物流系统（MHS）：业务遍布40 多个国家，已交付20 多个大型分拣中心项目。MHS 目前在汽车、物流等领域渗透率仅为20%。受下游行业快速增长推动，预计2021 年国内MHS 市场规模将达2100 亿元（2017-2021 年CAGR 为23.1%）。5）自动停车系统（APS）：同中建钢构、中兴通讯(000063) 等企业战略合作，进军智慧交通机械立体车库及互联网管理平台。预计到2021 年，国内立体车库市场规模将增长至306 亿元，较2017 年翻倍。

　　估值建议

　　我们维持中集集团盈利预测不变，目前公司A/H 股对应2018 年P/E 为16.5x/10.1x。我们维持公司A/H 股目标价27.50 元人民币/19.40 港元，重申推荐。

　　风险

　　资产整合不及预期。