中国平安(601318)2017年年报点评:全面超预期 业绩

　　全面超预期，EV、NBV、ROEV、利润水平、分红水平同步大增。集团EV8252亿元，YoY+29%。其中人身险EV4963亿元，YoY+38%；NBV674亿元，YoY+33%；新业务价值率39%，YoY+2pct。剩余边际6163亿元，YoY36%。归母净利润891亿元，YoY+43%。人身险ROEV36%，YoY9pct。EPS4.99，ROE20.7%，全年每股股息1.5元，YoY+100%，股利支付率30%，YoY+9pct。

　　寿险：质量双升持续优化。1）个险渠道持续增强：代理人138万，YoY+25%；月均人均产能8373元，YoY+7%；代理人月均人均收入6250元，YoY+4%。2）期限结构持续优化：个人业务新保保费1604亿元，YoY+32%；其中代理人期交保费1284亿元，个人业务新单保费占比80%，YoY+3pct。而续期保费收入30亿元，YoY+27%，个人业务保费占比65%。保单继续率13月/25月分别为91.8%/88%，YoY+0.4%/1.5%。3）产品结构持续优化：新业务价值率高的传统寿险、长期健康险分别达到792亿元(YoY+55%)，662亿元(YoY+50%)，规模保费占比分别达到17%（+3pct）、14%（+2pct）。

　　产险承保盈利，银行零售转型。产险保费收入2160亿元，YoY+21%，市占率20.5%，YoY+1.3pct。综合成本率96.2%，上升0.3pct，维持良好的承保盈利线。银行稳健发展零售转型：净利润232亿元，YoY+2.6%。其中零售净利润YoY+68%，占比68%(YoY+26pct)。资产质量改善，不良贷率1.7%，QoQ-5bp，实现关注类贷款、逾期90天以上贷款比率双降。

　　投资收益提升，资本实力增强。加大权益投资，总投资资产2.4万亿元（YoY+22%），其中权益投资5803亿元，YoY+58%，占比24%，YoY+6pct。受益资本市场回暖，总投资收益率6%（YoY+0.7pct）。平安寿险、平安养老险、平安健康险核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率均大幅提升。

　　科技金融全面起航，赋予价值溢价。主营业务上，平安推动核心金融公司之间的客户迁徙，促进客户价值的提升。2017年集团有4723万个人客户同时持有多家子公司合同，整体客户占比29%。通过代理人渠道交叉销售，实现平安产险、平安养老险、平安健康险新增保费433亿元，YoY+26%。在集团“金融+科技”双驱动下，平安成功孵化四大金融科技平台。其中：1）平安好医生已向联交所递交上市申请。完成IPO前融资，规模4亿美元，投后估值54亿美元；2）陆金所管理资产4617亿元，首次实现全年整体盈利；3）平安医保科技、金融一账通均完成首次融资，分别为11.5亿美元、6.5亿美元，投后估值分别为88亿美元、74亿美元。按最新投后估值与平安持股占比估算，市值溢价约178亿美元。

　　股东增持彰显信心，业绩全面增长维持强烈推荐评级。第四季度前5大股东均增持，其中New Orient Ventures增持1.81%（目前3.91%）；证金增持1.01%（目前3.8%）。今年平安各项业务将继续保持稳中有进，其中寿险保费收入增幅将趋于平稳，但产品结构改善与期限结构优化将确保新业务价值率的增长。车险费改深入下，行业格局更集中于龙头险企，而控制赔付率下承保盈利将得以保持。非车险的快速增长也将推动财产险业务空间的释放。基于公司现有净资产、保单积累情况，以及新业务稳定增长的预测，预计内含价值年增幅将维持在20%左右，合理估值区间应在2倍P/EV左右。而以现价估算公司2018-2020年P/EV分别为1.3、1.1、0.9，远低于合意区间，继续维持强烈推荐评级。

　　风险提示：政策收紧保费增长不达预期，市场大幅波动投资收益下滑