中国巨石(600176)2017年年报点评:17年量增成本降

　　2017年业绩增长主要来自销量增加和成本费用下降。销量增加有两层含义，一是总量增加，主要来自近两年投产的埃及二线和三线，以及冷修后投产的桐乡和成都生产线，预计销量增长在15%-20%；二是随着市场需求变化，产品结构升级，热塑纱、电子纱、风电纱等中高档产品比重进一步提高，加上公司优秀的成本控制能力，降本增效使得公司毛利率从2016年的44.7%进一步提高至2017年的45.8%，对制造业企业来说是非常优秀的。此外还有两个小方面给公司带来业绩增量，财务费用从去年5.4亿元下降至4.2亿元，主要是汇兑损失同比减少了1.4亿元；投资净收益同比增加8,000万元，主要来自按权益法核算的连云港(601008) 中复连众复合材料公司，但该公司净利润从2016年3.3亿元降至2017年2.7亿元。

　　2018年业绩增长主要看价格上涨和产销量增加。2018年最大的看点是从1月份开始的玻纤提价，这是2014、2015年玻纤行业出现拐点提价后的再一次提价，反映整个行业供求关系持续向好，公司作为行业龙头，将显着受益。2018年产销增量预计超过20万吨，主要来自以下几个方面：2017年四季度投产的埃及三线，年产4万吨；2018年一季度投产的九江四线，年产12万吨，三线技改完成，产能增加一万吨，一线和二线下半年技改后产能将从15万吨增加至20万吨；还有本部15万吨智能制造生产线预计三季度投产。美国生产线主要在2019年贡献销量。

　　评级面临的主要风险

　　玻纤行业景气度不达预期。

　　估值

　　预计2018-2020年净利润分别为27.1、33.2、40.6亿元，EPS分别为0.93、1.14、1.39元，公司作为玻纤龙头企业，给予买入评级。