中国巨石(600176)2017年年报点评:稳步增长的玻纤龙

　　【投资要点】

　　供需紧平衡，龙头营收再创新高。随着环保及安监督察力度加大，落后产能关停，2017年玻纤产能增长有序。据卓创资讯统计，17年底全国玻纤纱总产能417万吨/年，同比增长8.0%。据中国玻纤(600176) 复合材料工业协会统计，17年全国玻纤纱产量408万吨，同比增长12.7%。17年产能利用率97.8%，同比提高4.0pct。供需格局进一步向好，刺激玻纤价格走高。据卓创资讯，17年底无碱缠绕直接纱均价4883元/吨，较年初上涨8.5%。公司作为玻纤绝对龙头，充分受益行业集中度提升，量价均有所齐升。18年行业供需缺口仍将存在，叠加公司产品持续高端化，玻纤价格有望获得支撑（18年年初公司宣布玻纤调价，涨幅在6%以上）。随着桐乡、九江、巨石攀登、美国多条产线投产，18年产能有望得到进一步释放，业绩增长确定性较高。计划建设桐乡新材料智能制造基地，未来五年内将新增45万吨/年无碱玻纤、18万吨/年电子纱及8亿米/年电子布产能，远期成长可期。

　　严控成本，毛利率再度提升。通过持续的冷修技改和自动化升级，产品单耗和人工成本逐步降低。同时，17年年产60万吨叶腊石微粉项目正式投产，原材料成本可控。报告期内玻纤及制品毛利率46.64%，同比提高2.14pct。

　　产业链拓展，海外布局顺利。17年年产60万吨叶腊石微粉项目、年产10万吨不饱和聚酯树脂项目投产，完成收购连云港(601008) 中复连众复合材料32.04%股权，产业链进一步向上下游延伸。目前埃及20万吨/年玻纤生产基地已全面投产，18年美国8万吨/年产线预计投产，同时计划在印度建设10万吨/年产线，进一步拓展海外市场份额。海外市场毛利率48.8%，较国内市场高出5.6%，有望进一步提升盈利。

　　【投资建议】

　　预计公司18/19/20年营业收入分别为99.94/114.41/128.14亿元,归母净利润分别为26.68/31.93/36.38亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.25元,对应PE为19/16/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　【风险提示】

　　玻纤新增产能投放超预期；

　　下游需求不及预期；

　　海外市场拓展进度放缓。