浙江龙盛(600352)2017年年报点评:染料涨价超预期下

　　染料行业回暖，带动公司全年业绩大幅好转：公司Q1-Q4的归母净利润分别为5.01、5.12、8.59和6.01亿元，其中四季度业绩同比小幅下降0.83%，主要因公允价值变动净收益大幅减少（主要是投资性房地产）。2017年染料市场需求开始改善，公司主营业务板块取得较好业绩，染料产品销量大幅增长，全年实现销量24.60万吨，同比增长22.02%；中间体产品量价齐升，带动公司营收和业绩均出现增长。

　　上游原材料上涨，环保高压驱动行业供给收缩，下游印染行业提价实现价格传导，染料涨价可持续性预期强：2018年染料行业复苏趋势愈发明显，分散黑ECT300%市场价从2017年12月初的2.55万元/吨，大幅上涨至2018年1月份的4万元/吨，2018年3月实际成交价又涨至4.5-5万元/吨，今日分散黑报价提升到5.3万元/吨，18年以来染料涨价持续超预期。本轮涨价可持续性预期强：1)短期来看，下游经销商和印染企业的库存偏低，库存消化后价格仍有上涨空间，3月航民股份(600987) 染费连续2次上涨0.1-0.2元/米，旺季订单十分充裕，下游价格可顺利传导；环保同时影响染料行业的上中下游，上游中间体供给收缩带来成本端支撑，下游印染行业同样供不应求，需求在3、4月份旺季来临时集中爆发。2)长期来看，全球经济好转，印染布产量增速2016年由负转正，下游需求迎来复苏。3)2017年以来环保治理范围更广，力度更大，持续更长，预计染料行业将加速整顿，供给持续偏紧；环保和“双反”税征收持续影响中间体供给。

　　18年一季度业绩同比大幅增长原因：1）中间体产品价格较上年同期有较大幅度提高，主要原因行业壁垒较高，市场集中度进一步提升，呈现量价齐升的趋势，间苯二酚从2017年年中的6万元/吨上涨到现在的11.6万元/吨，间苯二胺也由2万元/吨上涨到3万元/吨；2).同时染料产品价格较上年同期也有较大幅度提高，主要原因是部分中小企业因环保安全问题停产、限产，直接导致染料供应紧张，当前价格下公司分散染料利润可达2万元/吨;3).公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年第一季度增加较多，从而提升第一季度业绩。

　　业绩弹性大：公司是国内染料行业龙头，染料产能共计30万吨（含德司达产能5-6万吨），其中分散染料14万吨，活性染料6万吨。产品价格每上涨1万元/吨，对应归母净利润增加9.7、3.8亿元。核心中间体产能12万吨，其中间苯二胺和间苯二酚产能分别为7万吨和3万吨, 产品价格每上涨1万元/吨, 对应净利润增加4.8、1.9亿元。

　　盈利预测：预计公司2018、2019年归母净利润分别42.94、45.90亿，对应EPS1.32、1.41元，PE 8.3X、7.8X，调高至“买入”评级。