后期豆棕油价差如何发展？

　　国外

　　USDA本周六凌晨发布种植面积和季度库存报告后，美豆大涨3%，接近全月的涨幅，在此之前市场始终维持900-950美分之间的震荡，尤其在美国中西部主产区天气改善后，一度跌破前一轮下跌的低点，创16年4月以来的新低。但在USDA报告的大涨后，全月累积涨幅保持在3%以上。每年6月底的面积和库存报告均造成农产品市场的大幅波动，尽管本次小麦是上涨的主角，但农产品间会通过比价效应相互传导。截止至6月1日，美国国内的库存为9.63亿蒲，较2016年增加11%。其中农场库存为3.33亿蒲，同比提高18%；农场外库存为6.31亿蒲，同比提高7%。尽管低于市场预期9.81亿蒲，但仍是近10年以来的最高水平。同时发布的种植面积报告显示，2017年美国大豆播种面积为8951.3万英亩，高于3月种植意向报告预估的8948.2万英亩，是历史最高水平。

　　面积数据出台后，本年度美国产量的影响变量便落在了单产上。农业部6月报告的单产预估为48蒲/英亩，按照最新的面积数据8751.3万英亩计算，期末库存为4.94亿蒲。根据目前的天气跟踪来看，美国大部分地区生长状况良好，干旱区域范围有限，48蒲的单产暂时没有下调的依据。从本年度的优良率数据来看，去年的历史最高单产很难达到，所以单产预估的区间在48-52.1蒲之间。如果依据USDA6月供需报告的消费预估，期末库存的区间在4.94--8.57亿蒲。未来若要出现大涨行情，则需要单产低于48蒲的可能性出现。但如果生长期天气无碍，产量维持在该区间，则大豆市场将重回供大于求的基本面，美豆需要进一步向下寻求支撑。

　　国内

　　国内的供求状况并没有发生实质性的改变，无论是大豆、油、粕库存均持续走高，根据7、8月进口大豆的到港预期，大豆库存短期看不到拐点出现。由上图可以看出，5月份现货最恐慌的时期已经过去，基差稳定走高，压榨利润也持续恢复。但由于国内供给充裕，基差走高的空间受限。

　　棕榈油：棕榈油在本月油脂的普涨中落后，累计涨幅仅为1.14%。此前棕榈油现货价格一度超过豆油，价差被扭曲到极为夸张的程度，如果此前关于豆油对棕榈油的替代是仅停留在讨论中，在此刻替代会实实在在的发生了，现货价格倒挂极大的限制了棕榈油的消费。本月豆棕期、现货价差持续拉大，是以豆油大涨，棕榈油滞涨的方式呈现，如果仅以跟踪库存做套利会找不到豆棕扩大的原因。由于9月船期的进口倒挂较小，尤其前期一度出现进口利润，令国内买船集中在9月。当前7、8月份预期到港量合计为40万吨，9月份的到港预计会大幅增加，港口库存也会跟随到港增加而走高。

　　9月船期进口利润改善的主要原因是成本下降，9月报价较近月大幅折价，源于主产国产量恢复预期，对应着库存拐点日益临近。根据船运调查机构SGS发布的数据显示，6月马来西亚棕榈油出口量为121万吨，较5月下滑7.6%。BMD棕榈油近远月价差也持续走低，也同样反映库存恢复的预期。国内棕榈油的现货基差是当前市场为数不多未回归的价差之一，支撑因素一方面是进口成本的影响，另一方面是国内偏低的库存，后期关注何时、以何种方式回归。

　　操作建议

　　影响美豆产量的最后一个变量：单产。天气、优良率变化影响市场参与者的预期。

　　48蒲/英亩的单产是否会有下调的预期，将决定是否会有超预期的涨幅出现。截止至目前的天气情况，暂时缺乏足够的理由，但在关键生长期结束之前，一起皆有可能，而天气升水将不会轻易挤出。正因为如此，上涨时盘面表现将强于现货，基差持续走高的空间受限。若后市看涨，买基差后要及时点价。

　　1709合约豆棕价差扩大至700元/吨，1801合约至1000元/吨，达到了近期的目标位可以离场观望。后期则关注棕榈油现货基差如何回归，以及用何种工具才能锁定基差风险。