方正策略：2015年A股投资策略

　　建议坚持追踪关键因素，2015年存在两组关键因素：第一组为风险因素，上半年潮落，通缩担忧带来市场大幅调整；第二组为机会因素，信用再起和工业走出困境，静候潮再起，建议在此基础上做策略应对。

　　　　1.七年来第三个分水岭

　　方正策略团队近年始终坚持挖掘关键因素，其中对近年的解释包括：2011年--原材料景气拐点：《关注原材料景气顶点的到来》；2012年--错误投资：《关注清理错误投资》；2013年--类滞胀；《关注货币变化，防范风险》；2014年--系统性风险下降&流动性拐点；《否极泰来》《走出盘局》《重现生机》；

　　2015年的经济环境可以总结为：七年来第三个分水岭，这是挖掘关键因素的首要背景。2012年开始的类滞胀正式结束，2015年将是类似2012年下半年的《分水岭》阶段，未来面临两条路径，通缩方向和温和通胀方向，海外市场经验看，前者意味着仍将有持续的熊市，后者意味着a股正式走出7年下跌行情，判断中国实际表现将是有一段通缩担忧。

　　　　2.a股市场潮落潮再起

　　a股市场正式走向牛市之前仍有一道通缩担忧的门槛，2014年的核心因素：系统风险下降+流动性改善，将不再是2015年决定性因素，2015年两组关键变量起决定作用。

　　第一组，未来核心风险在通缩担忧，两年估值行情结束，迎来市场的中级调整。历史经验看，最大跌幅在25%左右，有必要防范潮落的伤害，建议三个层次观察，cpi、房地产价格和剔除原材料影响后的工业品价格；

　　第二组，下半年机会核心推动力来自两个关键因素。信用的再扩张以及随之而来的工业领域超预期，真正实现估值机会向业绩机会的切换。两个关键因素看，第一个因素不需要假设，只是时间问题。第二个存在假设。

　　　　3.行业配置：主线从估值向业绩切换

　　新的背景下，行业配置因时制宜，主线在于从估值机会向业绩机会的切换。通缩担忧出现之前，行业配置至关重要，超配领域为非银、运输设备和公用事业，甚至可以说降准之前不撤退；随后的防御转至公用事业、生物医药、银行，并重视主题机会甚至成长类公司机会，国企改革、土地改革、十三五规划、智慧医疗；下半年再起的机会，依据不同的信用扩张渠道，在金融、可选、工业、材料，甚至自下而上，五类备选中选择重点。

　　风险提示：海外市场再次出现经济危机。

　　（责任编辑：hf027）