逆回购重启 货币政策透明度提高

　　利率品市场观察周四公开市场重启逆回购，规模500亿，中标利率3.85%。我们认为逆回购重启主要是为了应对春节前流动性的季节性波动，此次中标利率指示作用有限，短期内利率将维持。更值得关注的是，此次选用逆回购而不是slo，2015年货币政策透明度相比2014年提高。

　　1、与此前借助于slo平抑资金面不同，此次央行起用逆回购，货币政策透明度提高。2014年的货币政策相对模糊，不管是定向降准，还是psl，mlf等操作，均类属于非常规的货币操作工具，相关信息的传播一直都带有模糊色彩。进入2015年，常规逆回购启动，代表着货币政策透明度的提高，后续也可能开展14天逆回购。

　　2、而7天逆回购中标利率3.85%，仅略低于二级市场，高于近期3个月mlf3.5%的水平，说明央行此举主要意图是注入流动性平缓短期资金面，压低货币市场资金利率的想法有限。

　　3、参考2013年公开市场逆回购的情况，与slo操作利率波动较大不同，逆回购利率较少变化，我们估计短期内逆回购中标利率将维持。不过后续逆回购利率再次变动时政策含义值得关注。

　　信用品市场观察1月以来，信用债一、二级市场相比12月明显回暖。

　　以中债收益率曲线来看，5年aa+中票收益率5.02%，较14年底已经回落40bp，5年aa城投债5.75%，回落幅度相似，城投和产业债近期未分化。信用利差方面，5年aa+回到165bp，12月明显反弹的信用利差曲线回落25bp，已经从历史1/2分位数回到了1/4分位数。

　　一级市场，12月急速冷冻的企业债市场在升温。目前1月公告的发行只数已经超过12月，发行规模也有所增加。公司债市场，1月的发行量将超过100亿，公司债市场净融资量回升。

　　近期信用债市场的反弹一方面是因为整体债市回暖，另一方面12月信用债市场曾因为149号文超跌。展望后期，春节前资金面仍将保持紧平衡，收益率继续下行可能性不大。

　　另外，近日山东博特精工公告2014年年度业绩亏损，净利润预计-2165万，涉及私募债13鲁博特。

　　转债市场观察股市震荡上行，深市稍强于沪市，创业板五连阳：上证综指上涨0.59%，深证成指上涨0.87%，创业板指上涨1.25%；中标转债指数上涨1.11%。

　　个券涨多跌少，总体表现优于转债股：22只转债上涨，其中有色板块强势，洛钼受益正股涨停而大涨6.36%，南山也上涨3.44%；格力溢价率虽高达42.30%，却表现出强于正股的弹性，上涨4.82%；白马歌尔近期随创业板走出反弹行情，今日上涨3.44%。仅同仁、国电2只转债下跌，平安、徐工、国电跌幅居前，皆超过2%。另外，吉视、深燃、石化、工行、中行、长青和歌华的转债表现好于正股。

　　信息提示：

　　1、东华转债：东华软件就《关于调整股权期权激励计划激励对象和期权数量的公告》予以补充更正，经本次调整，对应尚未行权的期权予以注销，尚未行权的期权数量由1,179.126万份变更为1,132.456万份，占公司总股本比例由0.7782%调整为0.7474%。”2、齐翔转债：齐翔腾达与中国农业银行股份有限公司淄博石化支行签署银行理财协议，使用7,000万元闲置募集资金购买银行理财产品。

　　3、深机转债：深圳机场向控股股东机场集团续租2年北停机坪，租期从2014年1月1日起。北停机坪由机场集团投资6,143.79万元建设（不含征地补偿费、土地出让金和耕地占用税），占地74,508平方米，共提供停机位6个。北停机坪年租赁费512万元，按季支付。

　　国债期货以及相关衍生品市场观察主力合约tf1503开于97.520，收于97.688，结算价97.692，最高97.738，最低97.472，涨幅0.23%，振幅0.27%，成交6923手，其中外盘3574手，内盘3349手，持仓量17124手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.240元，结算价上涨0.232元，成交量上升1700手，持仓量增加21手。

　　时隔一年后央行再度重启逆回购以缓解流动性压力，同时mlf加码续做等消息进一步巩固机构宽松预期，一定程度提振现券买气，银行间市场现券收益率略下行，tf主力合约高开高走，但最大涨幅仅0.26%，做多氛围不是太强，需关注前期98一线的阻力。