中科三环：下半年业绩或将继续承压
摘要： 公司与日立金属合作，成立合资公司，其中日立持股51%，三环持股49%。合资公司主要进行稀土永磁产品的生产，一期计划于2016 年投产，产能2,000 吨。与日立金属的合作，有助于进一步提升产品品质和行业竞争力，同时扩大生产规模和销售渠道。
中科三环(000970)
业绩低于预期
中科三环2015 年上半年实现收入17.3 亿元，同比-9.7%;归属母公司净利润1.3 亿元，折合每股收益0.12 元，同比-18.5%，不及预期，主要是由于钕铁硼产品价格下跌。评论：1)2015 年上半年公司毛利率下跌1.4ppt 至22.2%，主要是由于永磁产品价格下跌。2)利息费用同比降低122%，，主要系银行定期存款利息增加及利息支出减少所致。3)有效税率增加6.9ppt 至25.7%。
发展趋势
与日立金属合作提升产品品质。公司与日立金属合作，成立合资公司，其中日立持股51%，三环持股49%。合资公司主要进行稀土永磁产品的生产，一期计划于2016 年投产，产能2,000 吨。与日立金属的合作，有助于进一步提升产品品质和行业竞争力，同时扩大生产规模和销售渠道。
行业竞争加剧，毛利率面临下行压力。2013 年开始，获得海外专利授权的中国企业从5 家增至8 家，海外市场竞争加剧。截至2015年上半年公司毛利率已下降至22%，预计今后几年仍有压力。
盈利预测调整
下调2015/16 年盈利预测16%/20%至0.28/0.31 元，以反映稀土永磁产品价格的超预期下跌，同比+1%/+10%。
估值与建议
公司是稀土永磁行业龙头，汽车业务占比过半，但由于国内外汽车市场增速放缓，以及稀土价格不断下跌，公司盈利将持续承压。维持中性评级和目标价20 元(对应64.5x 2016e EPS)。
风险
业务拓展不及预期，稀土价格超预期下跌。
中科三环,业绩,承压
