沧州明珠：传统业务略有下滑 锂电隔膜迅速增长

　　沧州明珠(002108)

　　传统业务略有下滑，锂电隔膜迅速增长：沧州明珠披露中报业绩，公司上半年实现营业收入9.73 亿元，同比增长0.75%;归属于上市公司股东的净利润0.9 亿元，同比增长21.6%;扣非后净利润0.91 亿元，同比增长26.7%;基本EPS 0.15 元，同比增长15.4%。同时公司预计2015 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为1.32 亿元至1.57 亿元，同比增加10%到30%。

　　隔膜业绩亮点，干法龙头地位稳固：上半年公司锂离子电池隔膜板块实现收入7171 万元，同比增长48.5%，毛利率高达68.2%，是公司业绩的重要拉动力量。下游新能源汽车放量，动力锂电池产能上升拉动隔膜需求。动力电池隔膜与小型锂电隔膜性能要求明显不同，公司下半年2000 万平方米干法拉伸项目将会投产，进一步巩固干法动力隔膜的龙头地位，从而拉动全年销量实现新的突破。

　　干法与湿法技术双轮驱动，国产化进程助力腾飞：目前隔膜仍然是锂离子电池四大原材料中国产化率最低的领域，主要技术被国外企业垄断。近年来国内企业不断追赶，一些龙头厂商已经逐渐进入高端供应链，并且价格优势明显。公司2500 万平方米湿法隔膜项目预计于2016 年投产，湿法领域破局后，将实现干法与湿法的双轮驱动，综合竞争力进一步加强。

　　经济放缓+竞争加剧，成本控制初现成效：上半年宏观经济发展趋缓，管材业务与经济周期密切相关从而受到影响。公司面对经济放缓和竞争加剧的压力，积极进行成本控制，燃气管道和波纹管毛利率分别上升5%和11.5%。重庆明珠投产后，公司PE 管道产能已达10.5 万吨。受益于城镇化建设带来的燃气管道和给水管需求提升，传统业务将会稳定发展。

　　投资建议：买入-A 投资评级，12 个月目标价19.60 元。我们预计公司2015年-2017 年的EPS 分别为0.34 元、0.49 元、0.57 元，成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为19.60 元。

　　风险提示：传统业务进一步下滑，锂电隔膜扩产不及预期。