多家水处理公司去年净利增速大增 五股蓄势待发

　　巴安水务:收购LW21.6%股份完成交割 进一步夯实技术水准

　　巴安水务 300262

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：群益证券(香港)研究所 撰写日期：2017-02-16

　　结论与建议:

　　公司今日公告,完成收购LW公司21.6%股权的交割。LW公司拥有100%瑞士水务股权,瑞士水务拥有世界一流的技术:海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术和废水零排放处理技术。完成收购后公司进一步增强在海水淡化领域的竞争力。另公司预计16年实现归母净利润1.31-1.46亿元,同比增长70-90%。业绩增长主要因为沧州、六盘水、泰安等项目实际确认的收入有所增加以及KWI幷表带来的贡献。

　　预计公司16-18实现净利润1.43、2.32、3.42亿元,YOY+86.09%、61.41%、47.46%,EPS分别为0.32、、0.52、0.76元,当前股价对应16-18年动态PE52X、32X、22X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议,目标价20.0元(2018年动态PE26X)。

　　国际并购提升技术水准:近年来,公司在海外相继收购了KWI、ItN、瑞士水务等公司。KWI公司拥有世界领先的固液分离-溶气浮选法技术、ItN先进的纳滤平板陶瓷超滤膜技术,膜使用寿命长,膜通量高,可处理难降解工业废水同时可去除射线、瑞士水务海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术、 废水零排放技术等来源于世界一流水准的以色列IDE公司。随着收购完成,可以使膜的使用寿命从原先的 3-5 年延长到8-10 年,预期公司海水淡化项目吨水电耗、项目维修费、膜更换费用等运维费用将显著低于目前国内项目公司。

　　发力海水淡化业务:十三五,海水淡化将迎来爆发临界点。截止15年底。我国海水淡化规模达103万吨/日,仅为世界规模8524万吨/日的1.2%。目前我国海水淡化2/3用于工业,集中在水价较高的沿海省份。公司引进先进的技术。目前在手的专案有沧州10万吨/日、营口10万吨/日、青岛蓝谷海水淡化产业园及装备制造基地专案框架协定。其中沧州专案已完成一期5万吨/日的建设,二期年初也将开工,营口专案目前处在设计阶段。在积极开拓国内市场的同时,公司也加快海外市场拓展步伐,目前正参与新加坡第四海水淡化厂的竞标未来在非洲等一些国家、衣索比亚、科威特等陆续会签一些合同,承接执行瑞士水务的一些项目。

　　拟筹画员工持股计画:为了进一步完善公司治理结构,公司拟筹画员工持股计画。本次计画员工持有股票累计不超过总股本10%,任一员工不超过1%。员工持股计画既彰显公司对未来发展的信心,又可以调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力和竞争力。

　　盈利预测:预计公司16-18实现净利润1.43、2.32、3.42亿元,YOY+86.09%、61.41%、47.46%,EPS分别为0.32、、0.52、0.76元,当前股价对应16-18年动态PE52X、32X、22X,公司业务扩张具有持续性,未来高速成长确定性高,给予“买入”建议,目标价20.0元(2018年动态PE26X)。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] 下一页 末页

　　兴源环境:PPP订单落地偏慢 16年业绩低于预期

　　兴源环境 300266

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2017-03-01

　　事件:2016年公司营收和归母净利润分别为 21.5亿元和 2.16亿元,分别同比增长142.68%和112.16%,低于预期的3.47亿38%。

　　投资要点:

　　公司16年业绩低于预期。公司营收和归母净利润分别为 21.5亿元和 2.16亿元,分别同比增长142.68%和112.16%,低于预期的3.47亿38%。我们预计G20会议以及订单执行偏慢等因素影响,导致业绩低于预期。

　　具备承接PPP 项目总包能力,协同提升净利润率。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。16年12月公司全资子公司与合作方组成的联合体中标施秉县易地扶贫搬迁(扶贫生态移民)建设工程、体育场馆建设工程EPC 项目,合同总金额约12.47亿元。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2016年业绩快报显示净利率10.15%,上升空间仍大。

　　公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收;控股银江环保科技,获得其节能、水处理等设备的制造能力;收购上海昊沧部分股权并增资,增强环保业务信息化实力;收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。控股鸿海环保,专注服务于水质监测设备远程质量控制;并购三乘三备,有利于市场开拓和对PPP 项目的获取和实施;兴源聚金并购基金已完成在固废行业的投资。16年12月,公司2.5亿元一年期PPN 发行成功,为进一步扩张提供短期资金支持。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

　　投资评级与估值:我们下调16-18年净利润至2.16、3.74、5.36亿(原为3.47、5.98、8.91亿元),EPS 为0.52、0.90、1.29元/股,对应17和18年估值72和50倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,期待PPP 订单落地加速,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] 下一页 末页

　　中金环境:污泥项目市场打开 未来发展基础牢固

　　中金环境 300145

　　研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2017-03-13

　　投资要点:

　　污泥项目捷报频传:此次郴州市政污泥处理项目建设规模150吨/日,总投资规模20250万元,项目特许经营期25年(不含建设期)。郴州市城市管理和行政执法局为政府机构,具备较强履约能力,未来营运收入有保障。

　　三日中标两项目,独有污泥技术获市场认可:1)金山环保为污水处理行业龙头及污泥处理领域领军企业,其“太阳能低温复合膜无害化与资源化处理污泥及温室种植集成技术”为国内首创,可将污泥、蓝藻含水率降低至8%,且可将处理产物资源化销售,实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)本周连续两个污泥项目签订协议,表明子公司金山环保的太阳能集成处理污泥、蓝藻无害化、资源化系统得到了市场的认可,有利于提高该技术的市场应用空间,能进一步提升公司在环保行业的市场地位。

　　污泥重大订单7个共计21亿,为17-18年发展奠定基础:根据公司2016年三季报,子公司已签订重大订单**有污泥项目4个,合计11.91亿元。考虑到16年尚未执行的肥东污泥蓝藻项目+本周新签订徐州&滨州项目,公司污泥重大订单金额为21.1亿,占2015年营收108.3%,工程类重大订单金额为24.3亿,为17-18年的发展奠定基础。我们看好公司未来订单落地以及项目运营期逐步放量。

　　16年扣非业绩增长超80%,环保版块发力:公司2016年扣非后业绩同比增长约80.2%,新并表子公司中咨华宇高毛利率(2016H1中咨华宇环评业务毛利率66.26%)。中咨华宇2016前三季度归母净利润为0.755亿元,达到业绩承诺的89%。金山环保2015年归母净利1.25亿元,超额完成业绩承诺,2016前三季归母净利为1.06亿元。考虑到中咨华宇和金山环保大部分业绩在四季度确认,我们认为两者完成16年业绩承诺0.85/1.9亿元概率较大。

　　PPP项目落地,环境咨询入口价值凸显:公司于2017年1月中标10亿清水河区域生态综合治理PPP项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、场馆建设四大内容,系公司中标的首个全产业链PPP项目。环境咨询服务业的百倍价值逻辑被验证。1)作为产业入口,技术含量最高,对接后续产业链价值为咨询收入的440倍。2)中咨华宇作为环境咨询服务业龙头,拥有大量资金、资源实力强劲的央企等大型客户,在PPP行业集中度提升的趋势下占领行业先机。3)凭借咨询领域的技术能力,可针对项目盈利进行筛选,同时通过解决方案提供提升项目实施的盈利能力。此次清水河PPP项目的中标,是我们对先前公司产业链顶端【导流优势】判断的有效验证。

　　再融资新规+红顶中介脱钩+最严环评法利好环境咨询:1)2月17日再融资新规对上市公司再融资进行限制,引导资金脱虚向实,利好轻资产、现金牛的环境咨询服务业。2)环评红顶中介脱钩(民营机构市占率3倍空间)+资质壁垒提高(环评师人数50%提升)下行业集中度提升。3)最严环评法未批先建罚款达环评收费500倍,利好环境咨询服务业。

　　盈利预测与估值:按照中咨华宇备考业绩预测公司16-18年EPS 0.76、1.08、1.32元,对应PE 36、25、21倍。我们认为,公司未来将继续以环评为入口,有望拿下巨量PPP项目,环评+产业资源带来协同效应超预期,维持“买入”评级!

　　风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;订单进度不如预期;污泥处置费用过低。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] 下一页 末页

　　碧水源:业绩略低于预期 期待后续PPP项目落地

　　碧水源 300070

　　研究机构：中泰证券 分析师：杨心成 撰写日期：2017-03-03

　　受工程进度拖累,业绩略低于预期:公司发布年度业绩快报,2016年实现营业收入99.77亿元,同比增长91.35%,归属于上市公司股东的净利润18.72亿元,同比增长37.45%,EPS为0.44元,位于业绩预告的上限。受益于PPP项目的加速落地及膜技术的推广,公司营业收入实现大幅提升,由于原计划项目未按期进行导致净利润增速不达预期。

　　发挥技术优势,加速开辟新市场:公司的MBR+DF技术结合,可实现污水变成地表水II类或III类水的高品质资源化,凭借突出的技术实力,公司2016年开辟了多个新地域,如乌鲁木齐、长春、沈阳、西安等,并取得了拉萨市全部的水处理,目前在全国接近有80个地域设有项目公司近200家,基本覆盖了全国的大型城市。

　　水处理龙头,订单充足:公司为环保水处理板块中市值最大的企业,总市值达513亿,根据我们统计,公司2016年新增订单近300亿,其中不乏大型PPP综合治理项目,如昆仑环保PPP项目(28.5亿)、河南宝丰县城区湿地综合治理PPP项目(30亿)、北京城市副中心水环境治理台马片区PPP项目(16亿)等,公司在手订单充沛,综合实力突出。

　　复制“云水模式”,期待后续资本运作。公司2015年碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务在港股上市,成功开创“云水模式”,成为环保行业的示范标杆,也为公司未来的发展提供了新的路径。目前公司在国内己建立了多家类似云南水务的PPP合资企业,有望进一步复制“云水模式”,未来发展值得期待。

　　投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润26.5亿、36.2亿,对应估值分别为19X、14X,目标价19元。公司膜技术领先,在手订单充足,未来将持续拓展PPP项目,进一步深耕膜技术领域,给予“买入”评级。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] 下一页 末页

　　环能科技:业绩符合预期 期待PPP项目落地

　　环能科技 300425

　　研究机构：中泰证券 分析师：杨心成 撰写日期：2017-02-27

　　业绩符合预期:公司发布年度业绩快报,2016年实现营业收入4.9亿元,同比增加48.1%,实现归母净利润0.7亿元,同比增加34.9%,EPS为0.4元,业绩符合预期。收入增加主要来自于1、江苏华大的并表(2015年11月份开始并表);2、运营服务项目的增加;3、四通环境的并表(2016年12月并表)。

　　钢铁煤炭不景气影响设备销售:如果剔除掉江苏华大的业绩(2015年并表820万,2016年对赌3300万),2016年净利润(7041万元)相比2015年(5219万元)略有下滑,主要是设备销售的下滑所致。公司磁分离设备销售客户主要是钢铁煤炭等企业,由于行业的不景气致使收入下滑,但随着供给侧改革的深入,钢铁煤炭等行业景气度不断好转,预计17-18年公司设备销售业务能逐步回暖。

　　17年黑臭水体行业望迎来高景气:水十条及《城市黑臭水体整治工作指南》均要求2017年底前,直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体,2015-2016年由于政府换届&技术、模式摸索等原因,各级政府对于黑臭河治理的投入并不大,而2017年各级政府面临考核压力&河长制的发布,千亿市场的黑臭水体治理行业有望迎来高景气度。环能科技已布局北京、深圳等地区,且磁分离技术见效快、占地小,后续订单望超预期。

　　PPP订单带来业绩弹性:公司通过外延并购已经形成完整的水处理产业链,加上达渡等资源方的入股,PPP订单值得期待,此外,公司上市2年已经收购3家环保公司,运作灵活,未来产业链整合同样值得期待。

　　投资建议:我们预计黑臭水体行业在2017年望迎来高景气,环能作为黑臭龙头,直接受益,且水产业链布局完成后,PPP订单同样值得期待。预计公司2016-2018年eps为0.40、0.76、1.16元,对应pe为72X、36X、24X。公司市值较小,ppp带来的业绩弹性大,且公司员工持股成本31.91元/股、定增询价价格32.03元/股,均与现价27.40元/股倒挂。 ： 共 6 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] [5] 6