供给缩减需求增加 锆英砂及锆加工产品市场继续回暖

　　全球最大的锆英砂供应商ILUKA公司近日宣布，从三季度开始上调锆英砂价格，上调幅度为130美元/吨，上调后66%高级砂CIF报价在1160美元/吨左右。随后，全球第二大锆英砂供应商Tronox宣布，从第三季度开始，其南非锆英砂价格将上调150美元/吨，上调后66%高级砂报价达到1160-1180美元/吨。

　　华泰证券预计，2017年全球锆矿供应约为120万吨，全年需求量约为130万吨，供需格局紧张。同时，受益于下游手机陶瓷背板需求增加，以及核电项目建设加快，锆英砂及锆加工产品市场有望继续回暖。

　　2011年以来，锆英砂价格一路下滑，在此背景下，相关企业逐渐缩减产能。受减产因素影响，2016年4月，ILUKA宣布，上调锆英砂价格60美元/吨，提价6.32%；2016年年末，ILUKA、RIO TINTO及TRONOX共同宣布，于2017年一季度再次上调产品价格50美元/吨，提价4.95%。2017年二季度，三家公司再次上调产品价格50美元/吨。

　　业内人士预计，随着全球第一及第二大锆英砂供应商上调三季度的锆英砂价格，预计全球第三大锆英砂供应商RIO TINTO以及国内选矿厂将跟进调高锆英砂价格。

　　华泰证券认为，随着电子产品的性能提升，氧化锆陶瓷在手机背板和指纹识别等部位应用较金属材料优势明显。据新材料在线测算，按未来五年3.8%的手机市场年增速计算，若陶瓷材料渗透率达28%，氧化锆粉体在手机背板领域的市场规模近276亿元。

　　光大证券研报显示，每1万千瓦核电首炉装机容量需核级海绵锆0.3吨-0.35吨。按50%成材率计算，则需核级海绵锆0.6吨-0.7吨；每年换材按1万千瓦0.1吨-0.12吨计算，折合成核级海绵锆0.2吨-0.25吨，则1座百万千瓦级反应堆需核级海绵锆60吨-70吨，材料更新需要20吨-25吨。

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　　东方锆业：年内三次提价，全年盈利改善有保障

　　公司于2017年5月8日起再次上调硅酸锆、电熔氧化锆、二氧化锆、氯氧化锆、复合氧化锆及陶瓷结构件等产品出厂价，在2017年4月19日提价的基础上再次提价5-10%。涉及提价的产品2016年累计销售额约为3.82亿元，占2015年总营收的46.5%。

　　公司产品屡次提价，盈利改善有保障：自2016年10月1日起，公司已经累计4次提价。2017年氯氧化锆产品和二氧化锆产品累计提升幅度为15.5%-26.5%，按产量不变的情况下，年内有望增厚业绩0.25亿元。硅酸锆，电溶氧化锆，复合氧化锆及陶瓷结构件年内首次提价，幅度为5-10%，年内有望增厚业绩0.20亿元。此次提价与以往的不同是提价的产品种类有所扩大，硅酸锆，复合氧化锆等都是首次提价。公司产品的提价不仅预示行业触底回暖，同时将继续改善公司盈利能力。

　　2016年及1Q2017公司营收大幅增长，主要收益于两点，一是锆价上涨，锆英砂价格至2016年年初7050元/吨已经累计上涨7.8%至目前7600元/吨。二是公司复合氧化锆产品放量，2016年产品营收同比增长81%。锆价的上涨以及行业的回暖也使得公司毛利率有较大的改善，2016年公司毛利率为28%，较2015年相比提升10个百分点。

　　2016年2月全球锆英砂龙头ILUKA宣布4月份关停旗下Jacinth-Ambrosia矿项目，影响全球20%~30%锆供给，至此锆价触底反弹。根据2016年ILUKA最新年报，公司仍旧会继续关停此项目，并主要以消耗公司现有锆库存为主。我们预计2017年全球锆英砂供给收缩仍将为主旋律，锆价继续看涨。

　　锆的传统应用主要是在陶瓷领域，随着下游应用拓展，陶瓷刀具、手机壳、锆质电池、假牙等应用诉求提升，消费级产品有望重振锆需求。此外，我国大力发展核电工业，核级锆每年需求1500吨左右，公司核级锆产能150吨，另有350吨在建，核级锆高附加值将有效提升公司盈利能力。

　　随着上游锆价的回暖，以及下游需求的逐步释放，东方锆业作为国内锆行业的绝对龙头，我们预计它未来2017~2019年eps为0.45/0.57/0.66，给予2017年30倍估值。

　　风险提示：价格不及预期。

　　盛和资源：新注入优质资产+行业回暖助力业绩提升

　　公司2016年营收增长，净利同比下降。2016年度公司全年营业收入约13.65亿元，较上年同期增加24.28%；归属于上市公司股东净利润约-6742.10万元，较上年同期减少448.81%。公司2016年净利润同比下降的主要原因是稀有稀土产品价格持续走低和重组并购费用增加。

　　注入多个优质资产，盈利能力大幅提升。经证监会批准，公司以8.53元/股发行约3.31亿股用于购买晨光稀土100%股权、科百瑞71.43%股权和文盛新材100%股权，已于2017年2月23日登记完毕，合计作价约30.50亿元；公司还将以非公开发行方式筹集不超过6.66亿元，用于文盛新材的“年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目”和“年产5万吨莫来石项目”及支付现金对价。

　　此次收购晨光稀土使公司新增3000吨稀土氧化物和8000吨稀土金属产量，收购文盛新材使公司新增锆钛选矿与加工业务，预计新增75万吨/年的锆英矿产量和约6000吨/年的独居石产量。晨光稀土、科百瑞和文盛新材分别承诺2016-2018年扣非归母净利润为3.82、0.92和4.15亿元。此外，2016年公司收购持有冕里稀土36%的股权，冕里稀土拥有冕宁县羊房沟稀土矿采矿权和采选厂，其矿山设计利用资源量为477.25万吨，采矿规模为2.5万吨/年，选厂的处理能力可达20万吨/年。2016年公司专注收购优质资产，实现全产业链生产，预计未来业绩将大幅增长。

　　A股唯一铀资源所有者，收购海外资产协同发展。2016年12月，公司通过子公司乐山盛和以2359万元完成对格陵兰公司12.5%股份的认购，成为其单一最大股东。该公司科瓦内湾项目拥有八氧化三铀矿石储量约108万吨，使得公司成为A股唯一铀资源所有者。此外，孙公司盛和资源有限公司已完成对VREX公司90%股权的认购，该公司主要生产稀土类磁材用稀土金属，稀土金属的电解产能为700吨/年，将与公司主营业务产生良好的协同效应，帮助拓展海外市场。

　　行业回暖，稀土价格上涨预计提升业绩。公司主要从事稀土冶炼与分离及深加工，2017年2月以来，受打黑、环保督查和国储逐渐落地的影响，轻重稀土价格均出现上涨。预计稀土行业将进一步回暖，价格上升将提升公司业绩。

　　公司2016年完成多项优质资产收购，新增多个利润增长：极，已于2017年3月并表。假设公司定增发行不超过7798万股募集配套资金及支付现金对价于2017年完成，募投项目建设期12个月，预计于2018年投产，预计2016-2018年EPS分别为-0.07、0.22和0.37元。综合考虑行业平均估值水平，给予2017年70倍估值。

　　不确定性分析。稀土价格波动风险。稀土打黑不及预期。

　　三环集团：业绩稳中略升，期待陶瓷外观件放量

　　业绩稳中略升，功能陶瓷片拉动业绩增长：1Q17实现净利润2.32亿元，落在原先预计的净利润2.25~2.47亿元区间中间，基本符合预期。在去年同期的高基数上，收入和净利润均有所增长实属不易，业绩贡献主要来自于指纹识别系统用功能陶瓷片订单的快速增长。陶瓷插芯继续降价提份额，毛利率略降，期间费用率略有升高，致使净利率略降。

　　三环是小米的陶瓷外观件的核心供应商，今年陶瓷外观件将加速量产：需求端，超高性价比的小米6陶瓷版将进一步催化市场需求，其他国产品牌如华为、OPPO、vivo也有望跟进小米，在其旗舰机型上推出陶瓷版，壮大陶瓷机壳市场。供应端，三环与长盈合作共同投资87亿用于陶瓷外观件项目，显示出供应链厂商对于陶瓷材料应用前景与产能供应的信心，双方优势突出、互补，将抓住内外部绝佳机遇实现跨域式发展。今年公司陶瓷外观件有望加速量产出货，驱动业绩高增长。

　　陶瓷外观件业务17年迎来放量，维持“增持”评级：公司于精密陶瓷领域积累深厚，陶瓷指纹识别盖板已成为公司目前的重要业绩增长点之一，陶瓷外观件也有望在今年实现丰收。陶瓷插芯业务预计降幅收窄，其他业务稳中有升。公司在陶瓷核心工艺粉体制作上有绝对领先优势，与长盈合作后有望加速陶瓷外观件出货。预计2017-19年EPS分别为0.79、1.04、1.37元，对应PE为28、21、16X。 ：