《三生三世》上映助力暑期档 电影票房持续回暖

　　中泰证券研究所

　　事件：战狼2上映8天票房突破20亿，三生三世十里桃花8月3日上映，首日票房超过1.7亿，2017年暑期档全面回暖。

　　点评：

　　战狼2票房预计将达35亿，三生三世十里桃花10亿票房可期。与2016年较为平淡的暑期档相比，今年与2015年更类似。2015年在《捉妖记》点燃观影情绪后，《煎饼侠》、《大圣归来》都成为暑期爆款电影，与今年《战狼2》、《建军大业》和《三生三世十里桃花》类似。根据《捉妖记》以及《战狼2》上映后票房走势看，其首周票房是捉妖记的2倍，并结合口碑，我们认为战狼2总票房或可达35亿以上，而《三生三世十里桃花》IP和明星助阵，结合首周末票房排片在40%左右与《战狼2》基本持平，其票房有望超过10亿。

　　爆款刺激观影人群下沉，提高观影人群年龄跨度，有望提升有效需求。从观影城市来看，整体趋势目前持续向2、3、4线城市下沉，《战狼2》的2-4线城市观影人群占比高于2017年全年整体；从观影人群年龄机构看，《战狼2》年龄层高于观影人群平均年龄。我们认为，爆款产品由于其口碑效应、流行性以及影片质量，在吸引新观影人群方面作用显著，现象级爆款影片将拉动“小镇青年+大龄观众”的增长，永久性提高有效观影人群的数量，从而提升实际有效需求。

　　8月票房有望超50亿，暑期档票房有望超100亿，电影市场周期性回暖确立。2015-2016年暑期档票房分别为91.24、85.68亿元，在经历同比下滑后，2017年暑期档票房有望超过100亿，同比增长15%以上。同时，观察历史票房情况：1)一般情况下，电影从立项、筹资到制作、发行和上映，平均周期在1-2年，而电影投资相对滞后于票房增长，因此实质是约3年的制作周期；2)观众特别是年轻人对电影类型、剧情的偏好也有约2-3年的变化周期。从历史季度票房数据来看，2008年至今经历了4次比较明显的周期，平均周期长度为10-12季度，目前处于第四个周期的底部，2017Q2国产片票房增速已经有所回升，我们认为3季度国产片在《战狼2》的刺激下将持续回暖，同比增长15%-20%。

　　投资建议：票房回暖，电影产业逐步趋于成熟，在下游院线扩张导致渠道基本覆盖核心观影群体后，内容代替渠道成为推动产业持续稳定增长的核心动力。我们认为除院线外，产业链上游应关注两类公司：1)已经完成制作、出品和发行环节工业化的龙头公司，业绩稳定性和持续性逐步增强，推荐关注光线传媒(300251) ；2)具备爆款产品投资能力，净利润和市值存在较大向上弹性的标的，推荐关注上海电影(601595)、北京文化(000802)。

　　光线传媒：我国电影行业发行龙头，已经形成了工业化的制作、出品和发行流程，战略布局在线票务平台猫眼电影以及动画电影市场。2017年H1业绩增长10-30%，后工业化时代保持业绩稳健，平台价值初显。根据Wind一致预期，2017-2019年公司EPS分别为0.30、0.36和0.42元。

　　上海电影：背靠上影集团，区域优势明。1)上影集团控股的国有上市公司，享受上影集团丰厚资源，是国内少数形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链的公司；2)背靠丰厚的院线资源，在电影发行领域具有显著的影响力；3)自有高端影院和加盟影院共存，具有区位优势；4)《鲛珠传》11日上映，有望延续暑期档观影热潮。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.80、1.04和1.15元。

　　北京文化：目前公司逐步形成了“影视+经济+投资”的多维业务结构，电影方面，《战狼2》票房、口碑双丰收，验证公司影视投资能力，《一代妖精》下半年上映也有望成为另一款爆款。影视剧方面，储备有《极品一家人》、《武动乾坤》、《王子咖啡店》、《勇敢的心》等精品剧目。艺人经纪板块运营稳健。根据Wind一致预期，2017-2019年公司EPS分别为0.42、0.52和0.61元。

　　风险提示：1)电影市场增速不及预期风险；2)政策不确定性风险 ：