早评：茅台遭国家队减持 继续关注建筑短板领域

　　导读：

　　【市场测评】>>>

　　建筑板块冲高回落 关注“短板”领域(本页)

　　钢铁股短线迎调整 多因素仍支撑中期行情

　　【市场聚焦】>>>

　　退市新规压顶 “壳股”流动性枯竭

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　　【贵州茅台(600519)、股吧】上半年净利增四成 国家队减持沪股通加仓

　　多家银行暂停契约型私募股权基金托管

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　　建筑板块冲高回落 关注“短板”领域

　　昨日，建筑板块冲高回落，截至收盘，建筑指数下跌1.32%，当日建筑指数涨幅一度达到2.05%，板块内山东路桥、【北新路桥(002307)、股吧】涨停，一度涨停的成都路桥收盘上涨4.71%。

　　分析人士表示，下半年基建进度尤其是西部地区的民生项目建设会进一步加快，基建对房地产下行的对冲和托底作用会更加明显，“补短板”正式来临，可以关注基建领域短板与新动能短板两个维度。

　　板块冲高回落

　　昨日上证指数冲高回落，截至收盘，上证指数下跌1.80%，建筑板块冲高回落，板块内多只个股冲高回落，中国交建昨日上午一度上涨4.79%，收盘下跌4.05%，【中国建筑(601668)、股吧】一度上涨3.45%，收盘跌幅为2.07%，昨日一度涨停的成都路桥收盘上涨4.71%，板块内多只个股从上涨转为下跌，指数方面，建筑指数一度上涨2.05%，收盘下跌1.32%。

　　在建筑板块高开并冲高的背后是政策方面传来的利好，7月31日的政治局会议强调，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，提高政策的前瞻性、灵活性、有效性。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。同时指出把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，降低企业成本。

　　分析人士表示，政策态度的转向释放了多重明显利好基建的消息，这样才有了昨日上午建筑板块的高开。

　　今年以来，基建投资增速持续下滑。国家统计局数据显示，上半年全国基建投资增速为7.3%，与去年同期相比，增速回落了13.8个百分点。从地方投资数据来看，地方基建投资增速也普遍呈现回落势头，其中北京、天津、湖南、宁夏等地上半年基建投资都是负增长。

　　华泰证券宏观研究团队认为，扩内需的一个重要抓手就是稳定基建投资，预计下半年基建投资将出现反弹，全年增速在13%至15%。

　　关注“短板”领域

　　昨日建筑板块冲高回落的背后，依然有北新路桥这样的涨停个股。基建的“短板”领域值得投资者关注。

　　兴业证券策略团队认为，“补短板”正式来临，可以关注基建领域短板与新动能短板两个维度。传统基建领域的补短板主要集中于生态环境、水利建设等领域，而新动能领域的补短板也包括以互联网、高端制造业为代表的新动能领域。这意味着下半年这两个维度的“补短板”带来的投资机会可重点关注。

　　中信证券策略团队认为，政治局会议的核心结构看点是“补短板”。虽然预计不会有全面放松，但“补短板”这个结构看点还是值得关注的，预计会沿着三条主线展开：第1条主线是落后地区的基建扶贫，如新疆等西部地区的高铁、地下管廊等项目；第2条主线是乡村振兴，如农村电网、水利等设施；第3条是已有的国家大型规划区配套的底层基础设施，如粤港澳、雄安、海南等规划。

　　另一方面，兴业证券建筑分析师孟杰也提示，建筑行业的反弹并非趋势性的反转变化。财政政策预期边际改善，之前对于基建投资需求端的悲观预期有望修正，助推了建筑板块的估值修复行情，但建筑行业长期来看还难言反转。建筑企业成长的逻辑是融资性的成长，在去杠杆的环境下很难持续。同时地方政府和地产企业，今年也受困于资金的限制，基建建设的需求端回落，长期来看不是趋势性行情。吴玉华 来源：

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　　钢铁股短线迎调整 多因素仍支撑中期行情

　　昨日钢铁板块跌幅较大，板块内可交易个股中逾九成下跌，其中，三钢闽光、西宁特钢、柳钢股份等跌幅超6%，上涨个股中新日恒力、红宇新材、贵绳股份等涨幅不足1%。

　　对此，分析指出，未来几个月钢铁行业供需格局仍会继续向好，短期扰动不改中期逻辑。而近期板块上涨只是体现一部分中报和近期的钢价上涨的预期，并没有出现透支的情况。

　　短期维持紧平衡

　　据中物联钢铁物流专业委员会7月31日发布的相关指数报告，7月份国内钢铁行业PMI(采购经理指数)为54.8%，环比上升3.2个百分点。

　　在主要分项指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数上升，且幅度较大。新出口订单指数、进口指数、购进价格指数和产成品库存指数明显下降。分析指出，这些数据信息显示，尽管当前处于高温多雨季节，部分沿海地区受台风影响，但钢铁生产旺盛，接单情况良好，产成品库存减少，成本压力趋于缓解，企业效益较好。

　　此外，据券商研报显示，今年上半年我国粗钢产量45115.7万吨、进口钢材690.22万吨、出口钢材3565.85万吨，表观消费量约为42240万吨，扣除“地条钢”产量影响，同比增长177万吨；分季度看一季度表观消费量20048万吨，同比小幅下滑0.45%；二季度表观消费量22192万吨，同比增长1.22%，需求表现整体较为稳定。宏观经济及下游产量的稳步增长，支撑钢材需求。

　　天风证券分析师表示，受环保政策影响，北方工地普遍出现赶工现象，这不仅加速库存下降速度，而且对冲了6、7月份南方因高温多雨造成的需求下降，使得库存始终处于低位。预计，进入8月份随着南方高温多雨天气的结束，叠加北方赶工，需求将明显增强。

　　8月行情值得期待

　　近期钢铁板块持续上涨，柳钢股份、新钢股份、华菱钢铁等个股则创出阶段新高，那么支撑板块的上涨逻辑是什么？后市行情该如何判断？

　　中信证券表示，测算8、9、10三个月钢铁整体进一步存在供需缺口，库存方向继续去化，会使得行业缺货缺规格的情况进一步上演。8月份有望迎来较为流畅的上涨行情，一是8月份唐山和汾渭平原环保限产升级导致产量进一步削减；二是部分企业有望8月中下旬公布三季度业绩预告，目前来看三季度钢铁业绩预告有望在二季度的基础上再有20%-30%涨幅，突破近几年来的新高点。业绩预告有望继续推升行情。

　　当前继续坚定推荐钢铁。其中重点看好以下几点：一是全产业链处在低库存，近期已经开始趋势向上，钢价和利润均有进一步抬升的空间；二是钢铁是目前全市场利润稳定性最好，估值又处在底部的行业；三是钢铁行业整体现金流非常好，没有系统性风险，避险属性强。

　　长江证券表示，行业在三季度大概率仍继续处于强势区间：首先，从季节性角度讲，后期金九银十仍存在着需求释放的支撑；其次，供给层面环保压力仍大，开工率持续几周回落。因此，本轮旺季或将面临近十年来最低的库存/供需缺口，若库存短期没有大幅上行的趋势，则价格预计仍将继续维持强势。供需紧张的缓解，需要密切跟踪库存的变化来研判。牛仲逸 来源：

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　　退市新规压顶 “壳股”流动性枯竭

　　7月27日，中国证监会发布《关于修改〈关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见〉的决定》(以下简称《决定》)，对于当前一些“壳股”而言不亚于一场强烈地震。

　　今年以来，ST和*ST类上市公司股价一跌再跌，87家公司中，仅有5家股价上涨，超70家跌幅超过20%。更为重要的是，这些“壳股”的流动性面临枯竭，往年屡见不鲜的重组概念炒作已然偃旗息鼓。

　　流动性面临枯竭

　　此前A股的退市制度，存在指标较为单一、可操作性不强等问题。例如，退市指标主要看净利润等财务指标，符合“连续一个月股价低于1元”指标的个股数量过于稀少，导致A股退市率远低于国际水平。截至3月，A股累计退市上市公司为95家，平均每年退市的上市公司数量不足4家，退市率不足0.2%，远低于美国股市8%-10%的退市率。

　　因此，A股市场上频频上演“不死鸟”的怪象。3月中国证监会就退市制度征求公众意见，表示在完善重大违法行为退市制度的同时，将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度。《决定》完善了重大违法强制退市主要情形，公众健康安全重大违法的退市案例或难以避免；强化了证券交易所退市制度实施主体责任、落实相关主体责任。

　　在监管层不断重拳出击背景下，87家ST和*ST类上市公司今年的表现在意料之中，往年被热炒的这些公司不仅股价出现断崖式下跌，更重要的是流动性面临枯竭。数据显示，今年以来仅有5家ST和*ST类上市公司股价出现上涨，超70家跌幅超过20%，其中有30家公司股价跌幅超过50%，*ST富空、*ST保千、*ST天马、*ST天马等6家公司股价直接跌去八成多。

　　流动性方面，投资者开始对ST和*ST类上市公司“用脚投票”。7月以来，在剔除14只因停牌而无成交数据的公司后，73家公司中，37家公司日均成交额低于1000万元，占比过半。*ST凯迪7月2日复牌之后已连续23个跌停，7月以来日均成交额仅84万元；ST仰帆日均成交额仅145万元；ST山水日均成交额为203万元。毫无疑问，这些“壳股”或准退市股的流动性已经枯竭。

　　对此，赛亚资本董事长罗伟冬表示，退市新规进一步与国际市场接轨，势必打击多年来形成的“炒差”风气。

　　壳公司价值弱化

　　多年来投机资金偏爱炒作ST类等壳公司，根本原因在于，在难以退市背景下，往往会出现一些重组预期乃至退市后的重新上市，壳价值被资金看中。近几年来，不少公司被借壳之后，股价炒出天价。

　　2016年12月初，停牌长达6个月的*ST天仪发布重组草案，将以发行股份方式以43亿元购买贝瑞和康100%股份。在公布重组方案后，*ST天仪复盘连续10个交易日涨停；2017年2月，顺丰控股顺利借壳鼎泰新材上市，而早在2016年5月鼎泰新材刚披露顺丰拟借壳开始，股价就一路飙升，直到正式借壳后，期间其股价一度涨幅超过350%。

　　正是看到“壳股”的潜在价值，一些壳股公司每到年底就会拼命“保壳”：卖房保壳、卖地保壳或依靠政府补贴保壳等手法屡见不鲜。不过，随着监管层重拳出击，退市风险越来越高，壳公司价值大大弱化。

　　川财证券分析师邓利军认为，退市新规在完善重大违法行为退市制度的同时，明确对于应当退市的公司，必须按照“出现一家、退市一家”的原则，坚决维护退市制度的严肃性和权威性。这意味着将进一步加大对财务状况严重不良、长期亏损、“僵尸企业”等符合退市财务指标企业的退市执行力度，以往通过财务报表包装留在A股市场的ST或是*ST企业，以及处于暂停上市阶段谋求恢复上市企业的难度进一步加大。

　　正如深圳一位私募人士所言，过去支撑这些“壳股”的是重组或重新上市的预期。“对于这些有可能退市的‘壳股’，大量投机资金蜂拥而入，机构、散户都在赌预期。一旦没了预期，没了资金参与，后果也就可想而知。”

　　“多年来投机风气盛行，有一个基础：股票市场‘刚兑’。因为股票不会退市，怎么炒作都没问题，只要不退市，搞个重组方案就可继续爆炒推高股价。”罗伟冬说，近年来很多准退市股票令重仓机构“踩雷”，理性投资者不应参与准退市股炒作。

　　A股退市“常态化”

　　东方财富证券指出，此次证监会修改完善退市制度对中国资本市场发展具有重要意义，加大力度解决A股退市难顽疾，明确落实监管责任，将进一步遏制资金对绩差股炒作，提升资源配置效率，促进价值投资理念深入。

　　事实上，A股退市“常态化”初显端倪。2016年只有退市博元，2017年则有5家退市，除3家是因合并换股退市外，另外两家为欣泰退、新都退。2018年退市个股数量继续增多，已有退市昆机、退市吉恩及烯碳退，*金亚、*ST百特也处于退市程序。

　　招商证券分析师张夏表示，一直以来，A股市场退市率低，不足国外成熟资本市场的十分之一；ST公司中不乏通过借壳上市或资产置换、获取非经常性收益等方式实现摘帽者。短期来看，部分存在影响公共安全或者公众健康安全行为的上市公司面临较大调整压力。长期来看，退市制度改革有利于资本市场发挥优胜劣汰作用，长线资金将向绩优股集中，从而推动A股市场结构优化。

　　“不过，随着证券市场与国际接轨，机构投资者比重不断加大，重组概念炒作应该趋向式微。”罗伟冬说。

　　民生证券表示，此次证监会对退市制度的修改完善，对于进一步健全资本市场功能，增强市场主体活力，塑造理性投资文化，形成优胜劣汰的良好机制具有重要意义。对有关重大违法公司，特别是严重危害市场秩序，严重侵害群众利益，造成重大社会影响的，应坚决依法实施强制退市。

　　瑞峰资产总经理叶瑞尧说：“中小投资者应该认真研读上市公司财务报表，了解经营状况，对业绩不良、股票大幅质押以及讲故事、画馅饼、无实际发展前景的企业坚决回避。”

　　有分析指出，长期来看，退市制度进一步完善后，上市公司违法违规行为将受到打击，价值投资理念将进一步得到认同，这些都有利于提振市场信心，从而吸引长期资金入市。吴瞬 来源：

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　　贵州茅台上半年净利增四成 国家队减持沪股通加仓

　　A股“一哥”贵州茅台8月1日晚间披露半年报显示，今年上半年公司实现净利润同比增长约4成至158亿元；前十大股东中，“国家队”证金公司二季度减持，沪股通则再次着手增持。

　　量价齐升

　　受益于销量增加及主导产品茅台酒价格上调，今年上半年，贵州茅台实现营业收入333.97亿元，同比增长38.06%，而净利润同比增速超过营业收入，基本每股收益达12.55元。

　　上半年，贵州茅台共生产茅台酒及系列酒基酒 3.95万吨。目前茅台以扁平化的区域经销为主，辅以公司直销的模式，上半年来自批发渠道销售几乎是直销渠道的12倍，经销商数量增至3333家。

　　不过，由于经销商预付的货款减少，报告期内预收账款99亿元，同比下降约3成，公司货币现金近837亿元，增速有所放缓。

　　经营层面，7月，李保芳接替袁仁国担任贵州茅台董事长。

　　贵州茅台表示，上半年，茅台酒市场反应总体符合预期，酱香系列酒持续稳中向好，整体发生了可喜变化。下半年，公司将继续坚持“能快则快，不设上限，不留后路”，深入落实年度经营计划，全力推动公司发展再上新台阶。

　　国家队减持

　　二季度，“国家队”与外资对贵州茅台采取了不同策略：证金公司减持，在流通股中持股比例降至0.57%，连续9个季度减持；汇金公司持股比例保持不变。

　　相比，北上资金通过沪股通再度增持，截至二季度末持股比例达到7.24%。港交所披露显示，7月以来沪股通稳步增持，持股比例一度突破7.3%。

　　整体来看，报告期贵州茅台股东户数达8.8万，环比下降，筹码趋向集中。

　　从公募基金持仓来看，今年二季度白酒板块的重仓持股市值占比达到10.59%，已披露中期绩的白酒公司普遍向好，老白干酒上半年净利润同比增长2倍，今世缘净利润增长3成。

　　广发证券分析指出，二季度市场担忧宏观经济放缓，拖累白酒业绩，不过经济放缓对白酒基本面影响有限。未来中产阶级数量提升将推动白酒消费持续升级，有望减缓经济弱化对行业造成的影响，另外行业集中度将持续提升，具备品牌力白酒龙头将不断抢占中小酒企份额，维持业绩增长。阮润生 来源：

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　　多家银行暂停契约型私募股权基金托管

　　近日，记者获悉，私募基金失联事件发生后，已有多家银行暂缓了契约型私募股权基金的托管。

　　“被连累了！我们有几只私募基金(契约型)正在走备案流程，协会要求托管行针对基金出具意见函，让其履行穿透监管的责任。但银行却表示为难，现在我们想要备案只能更换托管行，可很多银行一听要出具意见函，都宁愿不做了。”一名私募公司人士告诉记者。

　　这场因百亿私募实控人跑路而引起的托管行权责边界之争，直接影响了银行开展私募股权基金托管的积极性。

　　多家银行契约型私募

　　股权基金托管业务停摆

　　记者经多方调查了解到，27家具有证券投资基金托管资质的银行，目前只有约12家银行愿意接洽契约型私募股权投资基金的托管事宜，且其中至少有2家已明确提高托管门槛。其余的银行中，已有7家银行表示暂停此项业务。

　　据了解，私募基金失联事件发生后，协会非公开、非正式要求开展契约型基金托管业务的银行，必须针对所托管的基金出具意见函。但协会是仅要求针对契约型股权基金出具意见函，还是对所有类型股权基金均有此要求，记者并未能从协会处证实。事实上，包括该失联基金7家托管行(平安、恒丰、上海、光大、浦发、浙商、招商)在内的一批银行，均迟迟未出具意见函。因此，多家银行的相关基金托管业务停摆，而与这些银行签署托管协议的私募基金亦在备案环节遭遇卡壳，除非更换托管行。

　　“基金业协会没有说卡着不让我们做，但准入的标准和具体要求提高了，还需要修改协议的部分条款。有些银行基于声誉风险的考虑，态度变得更加谨慎。我们的相关业务也暂停了，不再接入新增。”一家上述失联基金的托管行内部人士告诉记者。

　　“总行已经给分行下发通知，暂停这项业务。对于此前签了协议的基金，为了不耽误备案，我们已建议对方更换托管行。”另外一名同样涉及该失联基金托管的大型股份行内部人士直言。

　　此外，一位华东城商行人士告诉记者，该行已经停止托管契约型股权基金，同时对有限合伙型股权基金审核趋严。

　　受访的银行业人士普遍认为，托管行的权责边界究竟在哪里，是目前行业探讨的重要课题，很大程度上也造成了目前行业对契约型股权基金托管的停滞。根据《基金法》和合同条款，对于已划转出托管账户的基金财产，托管行不对处于托管人实际控制之外的资产承担保管责任；对于委托资产进入其他资管计划(或委贷银行委贷账户、或合伙企业等)后的流向及其后的任何资金运用及投资均不承担监管职责。这也是此前银行业协会发声驳斥基金业协会要求托管行保全基金财产的主要论点之一。

　　有大行托管人士告诉记者，不论是契约型还是合伙型，很多银行对于私募股权基金的托管，本来就很审慎。“托管费率又不高，如果以后真的让托管银行承担保全资产的责任，我们可能以后也不会有动力再去做。”他说。

　　提高股权基金托管门槛

　　除暂停契约型股权基金托管业务外，还有多家银行上调有限合伙型基金的托管门槛。

　　“我们行全面提高了股权基金的托管门槛。针对契约型基金，必须先完成备案；针对有限合伙型基金，可以先签署托管协议，开户签约，但只能在备案完成后出款。”一名中型股份行内部人士告诉记者。该行并未表示暂停契约型基金托管，但契约型和有限型基金的托管门槛变高了。

　　记者了解到，针对有限合伙型基金的托管，该行对管理人、投资人、项目均提高了要求：管理人的实缴资本不能低于1000万；个人有限合伙人(LP)的人数不能超过10个；投资项目不允许为明股实债、保本理财，且不可设置回购条款。

　　该银行的做法并不是个案。

　　“我们行在做方案调整，不管是哪一类基金，门槛都会更高。现在也有很多私募公司找上门，契约型和有限合伙型都有，我们都建议他们暂时等一等。”一名华南区股份行人士表示。

　　“托管一直就不是件容易的事。”有华南区私募人士直言。他告诉记者，该公司一只合伙型股权基金(一期)原定在某国有大行做托管，后来对方单方面提高了准入要求，最终没有接受这只规模不大的基金；随即该公司联系了某大型股份行，可该行在今年2、3月就已暂停了合伙型股权基金的托管；此后该公司联系到某大型券商，但该券商对管理公司的规模和成立年限有要求，还必须多次尽调，最后也不了了之；最后，该公司找到了上文所述并未暂停契约型股权基金托管的股份行，并辅以合作上市公司的材料，才完成了托管事宜。

　　他告诉记者，现在业内好多只股权基金托管都遭遇到了“卡壳”，目前他们也只能加强跟协会的沟通，希望事情能有好进展。刘筱攸 来源：